华菱钢铁(000932)2023年报点评：品种钢比例持续提升 盈利能力显韧性

事项：


　　3 月29 日，公司发布《2023 年年度报告》，2023 年，公司实现营业总收入1644.65 亿元，同比下降2.47%；归母净利润50.79 亿元，同比下降20.38%；扣非后归母净利润46.80 亿元，同比下降24.66%。单季度看，23Q4 实现营业总收入441.94 亿元，同比增长0.91%；归母净利润9.74 亿元，同比下降21.96%；扣非后归母净利润6.83 亿元，同比下降45.38%。


　　评论：


　　产品结构持续提升，全年业绩显韧性。2023 年，公司加快产线结构升级调整，华菱涟钢冷轧硅钢一期一步建成，形成的20 万吨无取向硅钢成品、9 万吨取向硅钢半成品生产能力；VAMA 汽车板二期项目投产，新增45 万吨高端汽车用钢年产能。新产线顺利投产使得公司品种钢销量进一步提升，2023 年累计实现品种钢销量1683 万吨，较2022 年增加5.98%，在整体产量保持稳定的情况下，2023 年品种钢比例提升至63%。在行业整体景气度下行过程中，公司业绩显出韧性。


　　板材+钢管毛利率稳定，长材毛利率有所下滑。2023 年，公司整体销售毛利率为9.40%，同比下降0.92 个百分点。分结构上看，2023 年公司长材产品毛利率4.90%，同比下降0.99 个百分点；板材产品销售毛利率为15.31%，同比小幅下降0.37 个百分点；钢管产品销售毛利率13.32%，同比小幅下降0.31 个百分点。我们认为，在行业较为低迷的2023 年，公司优势板材产品毛利率水平表现相对稳定，整体毛利率下滑主要受部分建筑钢材产品利润水平加速下滑影响。


　　持续优化管理，降本效果显著。2023 年末，公司资产负债率为51.67%，较2022年末降低0.21 个百分点。期间，公司财务费用为0.72 亿元，较历史最高值降低26.89 亿元；此外，公司管理、销售费用率分别为1.04%、0.27%，较2022年同期整体持平。在生产层面，公司持续降低工序成本，提高采购成本竞争力，并降低能源成本。公司内部持续优化生产工艺和管理能力，增强了公司穿越周期的能力。


　　投资建议：公司盈利能力韧性强，仍看好公司在行业底部的配置价值。短期看，行业目前景气度下行压力较大，出于审慎考虑，下调公司2024-2026 年盈利预测。预计，公司2024-2026 年实现营业收入1633.21 亿元、1668.26 亿元、1695.11亿元，同比变化-0.7%、+2.1%、+1.6%；实现归母净利润54.06 亿元、59.60 亿元、63.91 亿元，同比变化+6.5%、+10.2%、+7.2%；当前股价对应市盈率分别为7/6/6 倍。我们认为，未来随着公司持续推进品种结构优化调整，公司业绩仍有望提升，看好公司在行业底部的配置价值，公司估值存有修复空间。我们给予公司2024 年9 倍目标市盈率，下调目标价至7.02 元，维持“强推”评级。


　　风险提示。原材料价格大幅波动；宏观经济波动，公司产品结构升级节奏不及预期。

□.马.金.龙./.马.野    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司