行动教育(605098)：企培龙头口碑裂变 大客户战略加速驱动

投资要点


　　公司是国内企业管理培训龙头，品牌效应强，课程体系持续迭代，产品标准化进程良好。公司定位明确，坚持实效第一具有差异化竞争优势，线下授课秩序恢复后公司持续加大排课力度。公司商业模式稳定，分红比例高，抗风险能力较强。


　　公司践行大客户战略，合同负债高增提供成长确定性，有望进一步提升品牌影响力。


　　精准聚焦优质企业增长策略的管理落地，渗透率有望快速提升公司从细分行业头部企业突破口碑，再向业内众多中小企业扩大渗透。民营企业数量众多、竞争激烈，有自我提升意愿的潜在管理者客群规模较大且具备较强支付能力，由此带来广阔的市场需求。目前企培市场机构众多，格局分散，而公司产品注重课程内容在经营中的落地性，价格相对占优。我们认为，公司由于差异化的定位，在口碑逐渐裂变下有望持续扩张市占率。


　　大客户战略提升销售效率，合同负债高增提供成长确定性公司注重团队学习，契合大客户订单战略，具有订单规模大、续单粘性强的特点，有效提升销售效率，增强公司业绩增长稳定性与持续性。2019-2021 年，公司销售人员人均创收金额由72.69 万元提升至89.19 万元。公司合同负债余额稳步提升反映在手订单充裕，2023Q3 公司合同负债同比增长17.8%。


　　实效第一，丰富产品结构向标准化可持续模式转变我们认为，实效性是公司的核心竞争优势。公司在课程设计时即充分考虑学员企业特征，确保课上学习内容能够在课后充分落地实施并见效。产品不断迭代，贴近企业一线应用场景。校长EMBA引入世界级大师及名企前任高管，丰富课程内容体系，推进标准化建设，提升品牌形象。公司咨询团队可在授课后针对性提供落地指导，强化课程内容的可实践性。


　　盈利预测与估值


　　公司课程强调实效性，定位明确具有差异化优势，产品标准化进程良好处于口碑裂变期，线下授课秩序恢复后公司持续加大排课力度，大客户战略落地有望支撑公司业绩。我们预计，公司2023-2025 年总营收分别为6.82/9.39/11.72 亿元，同比增长51.20%/37.78%/24.73%；归母净利润分别为2.16/2.92/3.61 亿元，同比增长94.97%/35.07%/23.57%。我们看好公司业绩稳健增长性，参考可比公司估值，给予公司2024 年24xPE，对应目标价为59.34 元，对应空间36.44%，首次覆盖给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济形势变动带来的风险；市场竞争风险；关键业务人员流动风险

□.段.联./.马.莉./.刘.梓.晔./.陈.钊    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司