金杯电工(002533)：经营利润超预期 扁电磁线龙头扬帆再启航

事件：公司2023 年实现营业收入152.9 亿元，同比增长15.8%；实现归母净利润5.2 亿元，同比增长41.1%；扣非归母净利润4.9 亿元，同比增长46.5%。


　　2023 年第四季度公司实现营收43.1 亿元，同比增长19.7%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长54.1%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长70.3%。


　　费用率管控较好，净利率持续提升。盈利端：2023 年公司销售毛利率/净利率分别为11.3%/3.9%，同比-0.3/+0.7pp；单Q4毛利率/净利率分别为11.2%/4.2%，分别环比提升0.2/0.8pp。费用端：公司2023 年销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为2.1%/1.6%/0.2%，分别同比-0.1pp/+0.02pp/-0.1pp，整体费用率较为稳定。


　　变压器扁线技术及认证壁垒高，公司有望持续受益海外红利。国内大多数电磁线企业发展路线为圆线到扁线，且多用于电车行业，高电压等级变压器对扁线需求量较大。公司所有电磁线均为扁线，其中75%应用于变压器行业，产能充足。2023年公司扁线收入50 亿元，同比增长27%，净利润同比增长27.5%，销量突破7万吨，同比增长23.3%，其中特高压扁线订单饱和同比增长超2倍。


　　此外，公司2023 年直接出口扁电磁线收入合计4亿元，出口毛利率16.6%，比国内（11.1%）高5.5pp。我们认为，国内扁线技术优于外资，此前受限于产能及船运周期在海外变压器份额较低。目前国内同行出海规划较缓，后续公司有望加强海外本土化生产能力进而有望提升份额。


　　线缆行业集中度有望提升，公司业务稳中求进。国内线缆行业参与者众多，规模以上（年产值2000 万元以上）数量有4000 余家，行业集中度远低于美国、日本等。公司目前拥有五大品牌，七大生产基地，2023 年电线电缆实现营收101亿元，同比增长13%，净利润同比增长41.6%，销售公里数279 万公里，同比增长12.7%。公司持续加强大客户开发，入围“五大六小”发电集团，通过内部优化改进降本增效，龙头优势稳固。


　　重视股东回报、高分红彰显投资价值。截至2023 年底，公司2023 年股息率为4.95%，在同行企业中位于较高水平。每10 股派发现金红利4元（含税），23年现金分红2.9 亿，同比增长13.23%，连续14 年累计分红约16 亿元。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年营收分别为173.4 亿元、196.8亿元、222.5 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为20.6%/13.6%/14.1%。


　　公司为国内扁电磁线龙头，变压器业务国内外景气度较高，公司有望充分受益。


　　给予公司2024 年15 倍PE，对应目标价12.9 元，上调至“买入”评级。


　　风险提示：产能扩张不及预期的风险；原材料价格持续上涨风险；汇率波动影响公司海外业务的风险；电车、房地产行业产品价格下降影响盈利能力的风险。

□.韩.晨    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司