中航沈飞(600760)：公司2023年业绩再创新高 盈利能力持续提升

事件：公司发布2023 年年报。


　　归母净利润同比+30.47%，净利率同比+0.95pct，盈利能力稳步提升2023 年公司实现营收 462.48 亿元，同比+11.18%；归母净利润 30.07 亿元，同比+30.47%；扣非后归母净利润29.10 亿元，同比+32.78%，主要是销售产品增加所致。


　　公司销售毛利率10.95%，同比+1.00 pct；净利率6.51%，同比+0.95 pct，公司毛利率与净利率创近五年新高。


　　费用端：公司期间费用率为3.69%，同比+0.41 pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为0.03%、2.17%、2.11%、-0.62%，同比分别变动-0.01 pct、+0.02 pct、+0.33pct、+0.07pct，变动原因分别主要系展览费减少；管理咨询、股权激励费用增加；研发投入增加；汇兑净收益减少所致。


　　资产负债端：公司货币资金155.72 亿元，同比-30.78%，主要是支付采购货款增加所致；应收账款71.24 亿元，同比+105.06%，主要是销售产品增加所致；存货116.50亿元，同比-4.29%，处于历史高位；应付账款205.44 亿元，同比+39.09%，主要是应付采购款增加所致；合同负债67.06 亿元，同比-69.67%，主要是前期预收款随产品销售在当期确认收入所致。


　　公司全面完成年度科研生产经营任务，公司经营业绩再创新高。全年批产试飞任务提前36 天完成，均衡生产克服批产科研交叉并行考验，取得“季度相对均衡”新成绩。我们认为：公司目前型号产品覆盖三代、四代等多系列空军歼击机/舰载机。


　　十四五国防装备跨越式发展需求持续提升，公司主要航空防务装备产品符合我国战略空军的构建需求，其批产与研制交叉并行一定程度反映了下游需求的高景气。


　　同时公司“三个沈飞”建设蹄疾步稳，体系建设、数字化智能化程度、管理体系成熟度不断提升，公司盈利能力有望持续提升。


　　2024 年关联交易金额持续增长，歼击机龙头未来可期2024 年2 月6 日，公司发布《关于2023 年度日常关联交易执行情况及2024 年度日常关联交易预计情况的公告》1）公司2023 年实际发生的日常关联交易额554.85亿元，较2022 年实际发生额增长15.84%。2）预计2024 年关联交易总金额为610.63亿元，基本与上年预计金额604.94 亿元持平，同比增加0.94%。其中向关联方购买原材料、燃料、动力等预计金额共246.23 亿元，较2023 年实际发生金额219.27亿元增长12.30%，主要系采购量增加。我们认为：公司作为主机厂下游面对终端客户，因此2024 预计关联交易金额中的关联采购金额对未来经营具有一定预示性。公司2024 年预计关联采购金额持续增长，公司“十四五”期间已连续三年（20-23 年）实现关联采购金额同比增长，公司防务产品需求旺盛仍然处于高景气阶段，目前公司已实施二期股权激励且持续推进低成本可持续发展，歼击机龙头未来可期。


　　盈利预测与评级：公司作为我国歼击机龙头企业，我们综合考虑公司现有产品梯队放量、未来型号Pipeline、后端维修市场增量空间等多重因素，认为公司短中长期发展趋势向好。公司已于2022 年11 月28 日实施第二期股权激励计划，业绩释放稳定性可期。考虑公司批产与研制交叉并行，或持续保持较高科研投入，我们调整公司2024-2026 年的预测归母净利润为37.10、45.34、56.17 亿元（原值24-25 年为38.50、50.50 亿元），对应 PE 为27.00、22.09、17.83，维持“买入”评级。


　　风险提示：军品业务波动的风险；新型号装备研制不达预期的风险；产品价格的风险；企业经营状况及盈利能力不达预期的风险。

□.王.泽.宇./.杨.英.杰    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司