恩华药业(002262)：麻醉线稳健增长 新产品放量可期

事件：公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入50.42 亿元，同比增长17.28%，实现归母净利润10.37 亿元，同比增长15.12%；23 年Q4 实现营业收入13.86 亿元，同比增长17.58%，实现归母净利润1.51 亿元，同比下降4.76%。


　　点评：


　　麻醉线业务：销售稳健提升，镇痛管线新品推广持续加强。23 年公司麻醉类产品收入27.02 亿元，同比增长24.29%。在镇痛管线方面，公司重点加强近年上市的羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼、瑞芬太尼，特别是经过国家医保谈判纳入医保的上市新产品富马酸奥赛利定注射液（TRV130）的科学研究及学术推广力度。在销售人员覆盖上，无分线更全面，镇静管线产品将通过抓住丙泊酚集采释放的空间口期实现快速增长。我们认为公司通过不断加大镇痛领域获批新品的市场推广，镇痛管线未来有望带动麻醉线快速增长。


　　精神与神经线业务：业务下沉提升基层覆盖，集采影响逐步降低。23 年精神类产品收入0.92 亿元，同比增长3.74%；神经类产品收入1.27 亿元，同比下降32.22%。公司通过将麻醉、精神和神经线产品的业务下沉，深度挖掘县域基层与睡眠市场，在2023 年先后成立新兴及睡眠事业部，保证非集采产品较快增长，同时遏制此前已被纳入集采的精神线产品收入的下滑并逐步恢复增长，使精神线产品的收入受集采影响逐步降低。同时部分已集采产品及原来价格较低的产品在进行续标时价格有所回升。


　　研发投入快速提升，梯队产品奠定持续发展基础。23 年公司投入研发经费6.14 亿元，同比增长23.92%。在产品研发方面，公司在研科研项目70 余项，其中在研创新药项目20 余项，仿制药重点在研项目41 项，开展一致性评价项目14 项。我们认为公司持续加大产品研发费用投入，为未来业绩持续增长注入动能。


　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年的归母净利润分别为12.64 亿元、15.79 亿元、19.61 亿元，同比分别增长21.9%、24.9%、24.2%，对应EPS分别为1.25 元、1.57 元、1.95 元。公司麻醉药业务稳步提升，镇痛类新品有望驱动持续成长，精神类产品集采影响逐步消除。参考可比公司，我们给予公司2024 年25-30X PE，对应合理价值区间为31.25-37.50 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：产品研发进度不及预期，新产品销售放量不及预期，药品集采风险。

□.余.文.心    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司