海信家电(000921)：主业延续较好增长 盈利质量持续改善

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　　海信家电发布2023 年报：2023 年实现营收856.0 亿元，同比+15.5%，实现归母净利润28.4 亿元，同比+97.7%，实现扣非净利润23.6 亿元，同比+160.1%；其中公司四季度实现营收207.0 亿元，同比+21.1%，实现归母净利润4.1 亿元，同比+12.7%，实现扣非净利润2.9 亿元，同比+124.8%。此外公司拟每10 股派发现金分红10.13 元，总金额13.9 亿元，分红率49.0%。


　　各业务增长共振，东盟区表现亮眼


　　2023 年公司收入延续稳健增长，分业务看，央空主营同比+9.3%，简单剔除海信日立营收后家用空调同比+15%左右；冰箱/洗衣机/合计主营分别同比+18.7%/+53.6%/+22.9%；汽车空压&综合热管理业务全年实现收入90.5 亿元，参考三电公司公告，预计同比实现增长。分地区看，公司境内/境外主营分别同比+15.0%/+12.3%，其中东盟区业务同比+20%以上，表现较为亮眼。


　　家空全年盈利修复，费用率短期提升


　　全年暖通/冰洗分部利润率分别同比+2.7/+2.4pct 至12.7%/3.7%，供应链优化&效率提升成效正显现，其中海信日立净利率同比+1.1pct 至14.6%，预计家空业务规模效应强化&产品结构升级对暖通盈利能力提升有所带动。


　　Q4 公司毛利率同比+0.6pct，稳健提升，Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.6/+0.8/+0.3/+1.0pct，或主要由于公司年末计提一定长效激励。


　　盈利质量逐步改善，稳健增长可期


　　在上年同期减值拖累减少、当期公允价值变动收益增加基础上，公司Q4 扣非净利率同比+1.1pct 至1.9%，且Q4 现金流同比+20 亿元，整体盈利质量逐步改善；在2024 年体育大年背景下，公司有望充分运用营销资源、加快传统家电自主品牌出海步伐，央空有望凭借多品牌、多品类优势延续增长，三电未来有望逐步释放新能源业务高增长潜力，总体看公司稳健增长可期。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司24-26 年营收分别为940、1033、1134 亿元，同比增速分别为+10%/+10%/+10%，业绩分别为32.6、37.5、43.0 亿元，同比增速分别为+15%/+15%/+15%，EPS 分别为2.4、2.7、3.1 元，23-26 年CAGR 为+15%。


　　鉴于海信家电经营持续改善，2024 年有望再创佳绩，中长期增长可期，我们给予公司2024 年15倍PE，目标价35.20元，并维持公司“买入”评级。


　　风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

□.管.泉.森./.孙.珊./.莫.云.皓    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司