中国石油(601857)：23年业绩再创历史新高 分红能力仍有提升空间

核心观点


　　公司23 年在布油同比-18%背景下实现归母净利+8.3%，业绩再创历史新高。


　　油气和新能源以量补价展现韧性：23 年经营利润1487 亿元，同比-10.3%。23 年油气产量17.6 亿桶，同比增长4.4%，其中原油产量9.37 亿桶，同比增长3.4%，可销售天然气产量4932 十亿立方英尺，同比增长5.5%。


　　销售板块与天然气销售版块显著改善：前者23 年经营利润240亿元，同比增长66.7%；后者受益于进口气成本回落和国内气价提升，经营利润430 亿元，同比增长231.1%。


　　公司全年分红率50%，对应最新A 股股息率4.8%，H 股股息率7.4%，考虑到未来资本开支有望下降，分红能力仍有提升空间。


　　事件


　　公司发布2023 年年报，全年业绩再创历史新高2023 公司实现营业收入30110 亿元，同比减少7.0%；实现归母净利1611 亿元，同比增加8.3%；实现扣非归母净利1871 亿元，同比增长9.9%。其中23Q4 实现营业收入7289 亿元，同比减少7%，环比减少9.1%；实现归母净利294.9 亿元，同比增加1.3%，环比减少36.4%；实现扣非归母净利525.7 亿元，同比增加27.3%，环比增加11.4%。


　　简评


　　油气和新能源板块韧性较强，销售板块与天然气销售版块显著改善，年内业绩再创历史新高


　　2023 年公司毛利率14.5%，同比+0.3pcts；净利率5.99%，同比+0.95pct。经营现金流同比+16%，资产负债率40.8%，同比-1.8pct；净资产收益率11.14%，同比+1.86pct。


　　油气和新能源板块：2023 年布油现货均价为82.6 美元/桶，同比-18.4%；公司实现油价76.6 美元/桶，同比-16.8%。尽管油价回落较多，但板块经营利润1487 亿元，同比-10.3%，跌幅显著小于油价跌幅，展现公司极强的经营韧性。23Q4 实现经营利润16　　亿元，同比-40.3%，环比-66.1%，主要原因为23Q4 缴纳矿业权出让收益，全年新增缴纳237 亿元，23Q4 税金及附加环比增加207 亿元。公司全年实现油气产量1759 百万桶，同比+4.4%，国内油气产量1564 百万桶，同比+3.4%；海外达195 百万桶，同比+12.8%。其中原油产量937 百万桶，同比+3.4%；可销售天然气产量4932 十亿立方英尺，同比+5.5%。23Q4 油气总产量444 百万桶，环比+5.3%，其中原油产量231 百万桶，环比-0.3%，可销售天然气产量1274 十亿立方英尺，环比+12%。


　　炼油化工和新材料板块：2023 年公司炼油化工和新材料业务实现经营利润369 亿元，同比-9%，其中炼油业务经营利润达362.5 亿元，同比-11.9%。化工业务经营利润为6.84 亿元，扭亏为盈，同比增利12.82 亿元。其中23Q4 炼油化工和新材料板块实现经营利润91 亿元，同比-35.9%，环比-3.6%；公司全年原油加工量13.99 亿桶，同比+15.3%；成品油产量达1.23 亿吨，同比+16.5%；乙烯生产量达800.1 万吨，同比+7.8%。公司持续优化生产组织、业务布局和产品结构，不断提高炼油特色产品和高端化工产品比例，并加快结构调整和转型升级，推进吉林石化、广西石化转型升级、塔里木120 万吨/年二期乙烯项目等重点工程建设。


　　销售板块：2023 年公司实现经营利润240 亿元，同比+66.7%，其中2023Q4 实现经营利润67 亿元，同比扭亏，环比+5.6%。公司全年销售成品油16580 万吨，同比+10.1%。公司抓住国内宏观经济复苏、成品油市场需求回暖的有利时机，努力扩大成品油销量；积极推进加氢站、光伏站汽车充电领域布局，收购普天新能源有限公司；大力发展非油业务，非油业务毛利大幅增长，国际贸易业务持续完善布局，推进产业链价值最大化。


　　天然气销售板块：2023 年公司实现经营利润430 亿元，同比+231.1%，主要由于公司持续优化天然气资源池，有效控制成本，国产气销售及终端零售业务利润增加；其中23Q4 实现经营利润236 亿元，同比扭亏为盈，增利263 亿元，环比+340%。2023 年公司国内销售天然气2735 亿立方米，同比+5.1%。


　　中国特色估值体系建设叠加央企市值管理助力公司这类高分红低估值央企估值持续提升“中特估”背景下，国资委加强央企经营指标引领，新增ROE 和营业现金比率指标，进一步加强对国企盈利能力和创现能力的考核，推动国企高质量发展。国企改革对公司的现金流提出更高要求，而业绩稳定和充足的现金流正是企业持续高分红的基础。公司长期实行高分红政策，公司章程规定现金分红比例不少于归母净利的30%，上市至今分红率高达50%。2023 年公司全年分红率50%，股息每股0.44 元，对应最新A 股股息率4.8%，H 股股息率7.4%。2023 年公司资本开支2753 亿元，同比基本持平。2024 年公司规划资本开支目标2580 亿元。随着资本开支逐步下降，公司分红能力仍有望进一步提升。


　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1766、1822、1899 亿元，EPS 分别为0.96、1.00、1.04 元。考虑到公司行业龙头地位凸显以及央企市值管理考核对于公司的带动作用，维持“买入”评级。


　　风险提示：（1）原油价格震荡：原油价格与国际政治经济形势高度关联且具波动较大，如果原油价格震荡，将影响公司盈利能力；（2）行业竞争格局变化：国内炼油及化工配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间，对行业内公司造成影响；（3）全球经济下行：石油石化及下游新材料产品下游分支众多且分布较广，并且与宏观经济形势关联度较高，如果经济下行将可能影响行业产品需求，公司业绩有受损风险；（4）公司计提大额资产减值：2023 年公司计提资产减值准备合计289.93 亿元，其中主要为对油气和新能源分部的油气资产计提减值准备203.30 亿元。减值的油气资产账面价值分别减记至其可收回金额，可收回金额确定的方法主要是运用现金流折现模型，根据对原油市场的预测，并参考一系列机构公布的原油预测价格，形成了对未来原油价格的预测；参考经油气储量评估专家评估的并经管理层批准的油气储量评估报告中的相关未来产量形成了对未来油气产量的预测；采用的折现率参考油气行业的加权平均资本成本，并根据不同国家或地区的特定风险进行相应的调整。

□.邓.胜    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司