春立医疗(688236)：2023年业绩短期承压 海外市场增长亮眼

事件：


　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现营业收入12.1 亿元（yoy+0.6%），归母净利润2.8 亿元（yoy-9.7%），扣非归母净利润2.5亿元（yoy-8.3%）。销售毛利率72.5%（-3.55pp），销售净利率23%（-2.6pp）。


　　2023 年第四季度实现营业收入4.2 亿元（yoy-5.7%），实现归母净利润0.97 亿元（yoy-0.83%），实现扣非归母净利润0.92 亿元（yoy-0.23%）。2023Q4 销售毛利率75.92%，净利率23.38%。


　　点评：


　　关节：2023 年销量增长3%，收入增长5%，2024 年公司膝关节有望进入关节国采续标名单


　　2023 年公司关节假体类产品实现收入11.01 亿元，同比增长5.26%，销售毛利率约为73.70%，较2022 年的76.80%下滑约3.1 个百分点。2023 年公司关节假体销量约113 万件，较2022 年增长约3%，从公司核心关节品类看，由于2023 年下半年医疗合规政策的影响，预计髋关节2023 年销量基本与2022 年持平，膝关节2023 年销量仍保持双位数增速增长。


　　展望2024 年，关节行业续采正在进行，集采1 号文件规则设置相对温和，公司膝关节有望进入关节国采续标名单，市场份额有望回到其集采前水平。同时，医疗行业合规要求提升，时间持续已经接近1 年，预计后续也会呈现常态化，对行业内医生的临床行为影响冲击逐渐结束，我们预计2024 年下半年终端手术量、植入量均较2023 年同期有较高增长。


　　公司在关节领域深耕多年，竞争优势突出，解决方案丰富。公司关节业务已经覆盖髋、膝、肩、肘四大人体关节，同时拥有PRP、3D 打印植入物、VE 植入物、半肩、全肩、反肩、肘关节、桡骨小头、肿瘤关节、双动全髋、单髁、翻修髋膝系列、个体化定制、黑晶球头、趾关节、截骨导板等产品的企业，并且上述产品均已在阳光采购平台挂网。


　　除此之外，公司布局关节机器人领域，研发了全膝置换导航机器人设备“长江INS”智能机器人系统。其次，公司在生产供应链方面，也在打造自给自足的上游产业链，涵盖锻造、铸造和涂层等领域，预计在2024年实现100%的自给自足，以此来持续降低生产成本。


　　海外市场：2023 年海外市场实现收入1.98 亿元（yoy+ 81.7%），2024年预计高增速持续


　　随着国家带量采购的落地执行，公司加速了国际化的进程，海外市场快速增长，2023 年收入同比增长约81.73%，海外收入占公司营收比例也提升至16.41%。


　　2023 年公司陆续取得了多个国家的注册证，同时公司髋、膝、脊柱三个系列的产品均顺利通过CE 年度体系审核和监督审核。公司已在全球50 多个国家和地区建立了广泛的销售网络，关节产品出口量及销售额连续多年位列国产第一。


　　投资建议


　　我们增加了对公司2026 年的盈利预测，预计2024-2026 年公司收入分别为15.05 亿元、18.70 亿元和22.86 亿元，收入增速分别为24.6%、24.2%和22.2%，2024-2026 年归母净利润分别实现3.44 亿元、4.42亿元和5.37 亿元，增速分别为23.8%、28.5%和21.5%，2024-2026年EPS 预计分别为0.90 元、1.15 元和1.40 元，对应2024-2026 年的PE 分别为21x、16x 和13x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　公司手术量增长不及预期风险。


　　公司行业竞争格局恶化风险。


　　公司非集采产品拓展不及预期风险。

□.谭.国.超./.李.婵    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司