扬农化工(600486)：业绩符合预期 多项目持续推进巩固龙头地位

事件：公司发布2023 年年报，期内实现营业收入114.78 亿元，同比27.41%，归母净利润15.65 亿元，同比-12.77%；2023Q4 单季度实现营业收入2204 亿元，同比-18.63%，归母净利润2.04 亿元，同比+31.03%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利8.80 元（含税），合计拟派发现金红利3.57 亿元，分红比例为22.85%。


　　农药下游需求稳定，行业盈利有望逐步修复。公司是全球农化企业10 强中唯一中国本土企业，产品矩阵丰富，是目前菊酯农药行业国内唯一一家从基础化工原料开始，合成中间体并生产拟除虫菊酯原药的生产企业。2022Q4 以来，全球农药市场库存高企，需求迅速下滑，2023 年农药产品价格一路走低。据百川盈孚数据，截至2024 年3 月26 日，草甘膦价格为2.53 万元/吨，较去年同期下降27.93%；高效氯氟氰菊酯价格为10.8 万元/吨，较去年同期下降35.71%；麦草畏价格为6.15 万元/吨，较去年同期下降12.14%。虽然2023 年全球粮食价格从高点下行，但人类粮食作物需求稳定，所以农药需求相对刚性。


　　2023 年公司原药销售9.65 万吨，较去年同比提升10.43%，制剂销售3.57 万吨，较去年同比提升2.36%。伴随巴西、美国等粮食主产国持续扩大农产品种植面积，海外去库步入尾声，新周期备货启动，行业盈利有望逐步修复。


　　多项目持续推进，产能提升提供成长动力。公司优嘉四期一阶段主要建设苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯和氟啶胺四个项目，已于2021 年12 月建成；二阶段于2023 年11 月完成调试，新增7310 吨拟除虫菊酯产能可迅速达产放量，进一步稳固公司菊酯行业龙头地位。


　　此外，公司投资42 亿元建设葫芦岛优创项目，未来预计新增4500 吨/年杀虫剂（功夫菊酯、四氯虫酰胺）、8050 吨/年除草剂（咪草烟、莎稗磷）和3100 吨/年杀菌剂（啶菌噁唑、氟唑菌酰羟胺）以及7000吨农药中间体产能。未来优创等项目的建成投产，有望进一步提升公司原药的生产能力，扩大产能规模的同时优化产品结构。


　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润17.28/20.20/21.55亿元， 对应EPS 为4.25/4.97/5.30 元， 当前股价对应PE 为12.05/10.31/9.67，给予“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期、项目建设不及预期、产品价格波动等。

□.王.亮./.陈.桉.迪    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司