长城汽车(601633)：出海+新能源转型稳步推进 深耕越野细分市场

2023 年报点评：


　　根据公司2023年报：长城汽车 23 年营业总收入为 1732.1 亿元，同比+26.1%，其中23 年Q4 单季度营收537.1 亿元，同/环比分别为+41.9%/+8.5%；2023 年全年实现扣非后归母净利润为48.3 亿元，同比+8.0%，24 年全年毛利率为18.7%，同比下滑0.6 个百分点，其中24 年Q4 单季度毛利率为18.5%，同/环比分别+0.5/-3.2 个百分点。


　　业绩稳健增长，产品结构不断向上。收入和利润端：长城汽车23 年营业总收入为1732.1 亿元，同比+26.1%，2023 年全年实现扣非后归母净利润为48.3 亿元，同比+8.0%，整体稳健增长。销量端：长城汽车全年批发123 万辆，同比+15%，全年单车ASP 14.1 万，同比提升1.2 万，其中2023Q4 单车ASP 为14.6 万元，同/环比分别提升0.4/0.3 万元；新能源方面：23 年长城汽车新能源转型稳步推进，得益于枭龙/枭龙MAX/蓝山/坦克系列HI4 车型等上市热销，全年新能源车销量累计达26.2 万辆，同比+98.7%，新能源占比达到21.3%，同比提升8.9 个百分点。回顾23年，长城汽车整体经营业绩稳健增长，产品结构不断向上。


　　深耕越野细分市场，汽车出海不断推进。2023 年坦克系列批发销量14.5万量，同比+72%，坦克系列成为长城系列稳定利润贡献来源。2023 年坦克300 持续热销的同时，坦克400/500 HI4-T 版本陆续推出， PHEV 版本兼顾城市和越野双场景，丰富坦克系列产品矩阵。 海外市场方面：2023年长城汽车海外销量31.6 万辆，同比+82.5%，海外销量连续八年保持增长。海外布局方面，长城汽车销售网络已覆盖全球170 多个国家和地区，拥有超过1000 家国际渠道，2024 年，长城汽车通过“整车制造+供应链体系”的出海新路径，将加速国际市场布局。


　　展望24 年产品矩阵仍不断迭代，助力长城新能源转型和稳健增长。其中哈弗品牌：H9 换代、枭龙MAX 改款；魏牌：新摩卡HI4、蓝山新款；坦克品牌：300Hi4-T、坦克800 等；欧拉品牌：A+SUV；皮卡：长城炮火炮等。


　　盈利预测与评级：预计公司2024-2026 年归母净利润为94.4/117.6/136.0亿元，EPS 为1.10/1.38/1.59，对应PE 为21/17/14 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：新车型销量不及预期，出口销量不及预期。

□.李.恒.光./.史.久.杰    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司