中炬高新(600872)：发布三年规划及股权激励 锚定高速成长

事件：


　　中炬高新发布2023 年年报，2023 年营收51.39 亿元，同比-3.78%；归母净利16.97 亿元，扭亏为盈；扣非归母净利5.24 亿元，同比-5.79%。美味鲜实现营收49.32 亿元，同比-0.45%。其中23Q4 营收11.86 亿元，同比-14.37%，归母净利29.69 亿元，同比扭亏；扣非归母净利0.61 亿元，同比-60.02%。


　　23Q4 改革期顺利过渡，2024 年轻装上阵


　　分产品看，2023 年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现营收30.3/6.8/4.5/7.2 亿元，同比+0.1%/13.4%/-10.6%/-5.8%，23Q4 分别实现营收6.7/1.9/1.1/1.5 亿元，同比-17.3%/+18.1%/-18.7%/-21.1%，23Q4 出现下滑主要系公司处于变革期，组织架构、营销人员调整、全员竞聘上岗等稳步推进，造成营收短期波动。目前新品减盐30%特级生抽、酸菜鱼调料、厨邦拌馅鲜蚝油、厨邦精选料酒新品等逐步上市，产品矩阵持续丰富。分区域看，2023 年东/南/中西/北部分别实现营收11.2/20.3/10.8/6.4 亿元，同比-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%，中西部表现亮眼，非主销区开拓成效渐显，2023 年公司新增81 个达2084 个经销商，以中西部和北部为主，落实“一户一策”，重新划分经销商资源属性进行针对性投放，2023 年末区县/地级市开发率达到72.24%/94.36%。


　　原材料成本下行+产品结构优化促进毛利率同比+1pct2023 年公司实现毛利率32.7%，同比+1.0pct，其中美味鲜实现毛利率32.7%，同比+1.9pct，主要系原材料成本下行及产品结构优化，高毛利鸡精鸡粉占比提升（2022 年占比11.4%至2023 年占比13.3%，毛利率为42.0%），实现销售/管理费用率8.9%/6.6%，同比持平/+0.5pct，管理费用率增长主要系是解除劳动关系补偿、咨询费等支出增长。由于未决诉讼解决，公司转回已计提的29.25 亿元预计负债，其中冲回23H1 计提的预计负债17.47 亿元，冲回2022 年计提的预计负债11.78 亿元，计入2023 年营业外收入。综合实现归母净利率29.3%，同比+40.4pct，扣非归母净利率9.1%，同比-1.3pct。23Q4实现毛利率33.1%，同比+1.5pct，实现销售/管理费用率10.7%/11.2%，同比+0.7/5.8pct，综合实现扣非归母净利率5.2%，同比-5.9pct。


　　发布限制性股票激励计划，蓄势3 年高速成长


　　公司发布2024 年限制性股票激励计划，授予不超过1438.80 万股限制性股票，占股本总额的1.83%，授予价格为14.19 元/股（3 月29日收盘价为26.39 元/股），共授予329 人（包括董事、高管、中层管理人员及核心骨干），2024-2026 年解限比例为30%/35%/35%。考核条件为2024 年营收同比2023 年增长不低于12%、营业利润率不低于15%、净资产收益率不低于14%；2025 年营收同比2023 年增长不低于32%（同比2024 年增长18%）、营业利润率不低于16.5%、净资产收益率不低于15.5%；2026 年营收同比2023 年增长不低于95%（同比2025年增长48%）、营业利润率不低于18%、净资产收益率不低于20%。绑定核心员工利益，推动公司长远发展，考核目标设定积极，逐年提速，兼顾增长与资产质量，蓄势3 年高速成长。


　　发布3 年战略规划，再造新厨邦


　　公司发布美味鲜公司未来三年战略规划方案，战略目标为“再造一个新厨邦，实现发展高质量”，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力，以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长，成为行业一流企业，深耕存量市场，稳定发展，快速打造全国性布局，并拓展海外市场。目标到2026 年美味鲜公司营业收入目标100 亿元、营业利润目标15 亿元。公司从多个方面详细拆解支撑高速增长的动能，同时推出对应激励机制，我们认为公司改革成果有望不断释放，长期势能向上。


　　投资建议：


　　展望2024 年，公司改革稳步推进，事业部架构及人员调整基本落地，推出激励绑定核心利益，叠加土地剥离及外延并购等预期，共同推动公司3 年高速增长。我们预计公司2024-2026 年的收入分别为57.6/67.9/80.5 亿元，净利润分别为7.5/9.6/12.4 亿元（已考虑股权激励费用影响，仅考虑内涵增长），维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为33.43 元，相当于2024 年35xPE。


　　风险提示：改革进展不及预期，原材料成本波动超预期，餐饮恢复不及预期等

□.赵.国.防    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司