中国中铁(601390)2023年年报点评：Q4收入同比高增24.5% 矿产价值有待重估

事件：


　　公司发布2023 年年报。2023 年，公司实现营业收入12634.8 亿元，同比增长9.5%；实现归母净利润334.8 亿元，同比增长7.1%，实现扣非归母净利润308.7 亿元，同比增长9.3%。


　　点评：


　　项目管理效益改善，销售毛利率同比提升0.2pct。分季度来看，Q1~Q4营业总收入同比分别+2.1%、+8.4%、+1.5%、+24.5%，2023Q4 收入确认进度明显加快。分业务来看，基建、设计、装备、地产、资源利用业务分别实现营业收入10875.9、182.6、273.8、509.1、83.7 亿元，同比分别+10.6%、-1.9%、+6.0%、-4.8%、+11.5%。2023 年，公司实现销售毛利率10.2%，同比增长0.2pct，其中铁路、公路项目毛利率同比提升1.2pct、1.1pct，主要系公司深入推进大商务管理和工程项目管理效益提升行动，项目创效能力明显改善。现金流方面，公司通过经营活动产生的现金流量净额为383.6 亿元，对应营业现金比率3.0%，同比下降0.7pct。


　　新签稳健增长，房建、公路、清洁能源等领域表现较佳。2023 年，公司新签订单3.1 万亿元，同比+2.2%，延续稳健增长态势；其中，公路、城轨、房建工程新签订单同比+29.4%、+39.7%、+37.9%，新兴业务中清洁能源工程新签订单同比+123.3%，均保持较快增长。截止2023 年末，公司在手订单5.8 万亿元，订单保障倍数约4.7 倍。


　　重视矿产资源在增厚业绩、拔高估值方面的积极作用。截止至2023 年末，公司旗下五座在产矿山均已进入稳定运营阶段，后将持续贡献矿产销售利润，并有效改善估值水平。业绩层面，2023 年，公司资源利用板块新签订单334.4 亿元，同比+41.7%；旗下全资子公司中铁资源集团系矿产资源板块运营主体，当年贡献净利润51.9 亿元，占公司归母净利润比重达15.5%，已逐渐成长为公司重要利润中心。估值层面，矿产类资产在资本市场较基建类资产普遍具备更高估值，随公司旗下矿山资产运营趋于成熟，或对估值形成催化作用。


　　维持“买入”评级。考虑到化债背景下地方政府投资承压，地产仍处下行区间，下调公司2024~2026 年EPS 至1.48、1.58、1.76 元；当前股价下对应PE 分别为4.72、4.43、3.99 倍。


　　风险提示：基建投资超预期下行，业绩表现不及预期，项目回款风险

□.王.小.勇./.张.凯    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司