首旅酒店(600258)：指引新开店1 200-1 400家 提升标准品牌占比

4Q23 和2023 年业绩符合我们的预期


　　公司公布4Q23 和2023 年业绩。1）财务表现：4Q23 收入18.82 亿元，同增50.4%；归母净利润同比扭亏至1.10 亿元。23 年收入77.93 亿元（酒店业务收入72.77 亿元，恢复至19 年约93%；景区业务收入5.16 亿元，恢复至19 年约115%），同增53.1%；归母净利润同比扭亏至7.95 亿元（业绩预告：7.70-8.30 亿元），业绩符合我们的预期。2）运营数据：4Q23 全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期约91.2%，全年全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期约97.3%。截至4Q23 在营酒店6,263 家，23 年开店1,203 家，关店947 家，净开店256 家，指引24 年开店1,200-1,400 家，关店600-700 家。


　　发展趋势


　　4Q 如家RevPAR 恢复至101%；指引一季度RevPAR 恢复持平或微增。


　　4Q23 首旅如家不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复至19 年同期约100.3%（1-3Q23 分别为99.5/109.1/116.6%），23 年全年恢复程度达106.5%。其中4Q 剔除轻管理后如家RevPAR 恢复至19 年同期约101.4%，23 年全年恢复程度达108.8%。公司指引1Q24 不含轻管理的全部酒店RevPAR 恢复程度持平或微增，全年RevPAR 同比持平或同增低个位数。


　　指引24 年新开店1,200-1,400 家，增加标准品牌开店占比。2023 年新开店低于年初指引（1,500-1,600 家）且关店超出年初指引（600-650 家），我们认为主要系：1）公司开始平衡开店数量和质量，经济型、中端及以上酒店新开店提速的同时把控轻管理门店数量（23 年新开店中轻管理及其他、经济型、中端及以上档次分别同增28/79/42%）；2）公司主动关停经营不达标的轻管理酒店及部分老旧的如家1.0（4Q23 关闭酒店中轻管理占比约67%；23 年全部已关闭酒店中轻管理及如家1.0 等经济型产品占比约75%）。往前看，公司指引24 年新开店1,200-1,400 家，关店600-700 家（约200 家为标准品牌，约400 家为轻管理或老化的如家1.0），公司表示将持续提升标准品牌酒店占比，我们建议关注24 年老旧产品关停改造进程及新开店结构性调整。


　　持续深耕中端及以上市场，中高端核心品牌逸扉稳步发展。截至4Q23 旗下中端及以上品牌房量及收入占比分别为39.4/58.3%（19 年底时分别为26.1/37.6%）。中高端核心品牌逸扉截至23 年底开业35 家，储备70 家，公司预计逸扉24 年或实现盈亏平衡，我们建议持续关注拓店进展及盈利时点。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司调整产品结构及投入中端及以上市场，我们分别下调2024/25 年盈利预测9%/9%至9.1/10.0 亿元，维持跑赢行业评级，下调目标价12%至18 元，对应22/20x 2024/25e P/E 和26%的上行空间，当前股价对应17/16x2024/25e P/E。


　　风险


　　消费力疲软或供给增加导致RevPAR 恢复不及预期；规模扩张不及预期。

□.林.思.婕./.蒋.菱.钢    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司