用友网络(600588)：架构和产品升级完备 静待业绩逐步改善

2023 年业绩符合我们预期


　　公司公布2023 年业绩：收入97.96 亿元，同比+5.8%；归母净亏损9.67亿元，扣非归母净亏损11.04 亿元，均同比由盈转亏。其中4Q23 收入40.88 亿元，同比+11.5%；归母净利润0.63 亿元，同比-91.7%；扣非归母净利润0.32 亿元，同比-95.4%。大项目实施周期拉长影响收入增速，叠加人员支出扩大造成费用压力，公司2023 年录得较大亏损，符合我们预期。


　　发展趋势


　　组织架构调整效果逐步显现，BIP 产品力持续释放。2023 年公司大型企业客户服务收入65.19 亿元（同比+4.3%），其中云服务业务收入47.31 亿元（同比+7.7%）。组织架构调整积极效果逐步显现，下半年大型企业收入43.72 亿元（同比+12.4%，上半年同比-9.1%），下半年订单签约金额同比增长30%。公司核心产品BIP 持续放量，截至2023 年末实现交付样板用户108 家，全年YonBIP 签约金额36.1 亿元，核心产品续费率92.9%。


　　中型和小微型企业客户服务收入持续高速增长。2023 年中型企业客业务户收入13.86 亿元（同比+21.4%），其中云服务业务收入8.65 亿元（同比+36.9%），公有云产品YonSuite 收入同比增速超过100%，合同金额约2.8亿元（同比增长近90%）；小微企业客户业务收入8.06 亿元（同比+17.7%），其中云订阅收入4.90 亿元（同比+28.0%），畅捷通扭亏为盈。


　　YonGPT 应用场景持续拓展，头部客户初步落地。2023 年7 月公司发布YonGPT 企业服务大模型，聚焦业务运营、人机交互、知识生成、应用生成四个方面，在中国中化、徐工集团、中国矿产等行业领先企业已实现落地。


　　2024 年聚焦控本提效，期待经营业绩逐季改善。我们判断影响公司业绩的不利因素或逐渐消除：1）组织架构调整积极因素显现，大型企业客户订单增速回升，我们预计2024 年公司大型企业客户业务收入或实现10%-15%同比增速；2）2023 年公司总员工数已同比下降，我们认为2024 年公司或持续优化人员结构实现人均产出提升，我们预计公司2024 年或扭亏为盈。


　　盈利预测与估值


　　考虑到大项目实施周期较长或影响公司收入确认节奏，叠加人员成本刚性，我们下调公司2024/2025 年盈利预测48.3%/27.7%至1.55/4.32 亿元。维持跑赢行业评级和16 元目标价（基于2024 年SOTP，考虑到近期行业估值中枢上行，上调软件业务估值倍数至16x 2024e P/E），较现价有33.9%上行空间，现价对应3.7/3.3 倍2024/2025 年市销率。


　　风险


　　行业化组织变革影响持续；研发及销售端投入超预期；订单拓展不及预期。

□.王.之.昊./.于.钟.海./.韩.蕊    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司