金力永磁(300748)：产品价格下行致业绩承压 磁组件有望打开第二成长曲线

事件：金力永磁发布23 年年报，2023 年实现营业收入66.88 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润5.64 亿元，同比-19.8%；扣非净利润4.93 亿元，同比-27.7%。


　　其中23Q4 单季度实现营业收入16.37 亿元，同比-16.10%，环比+1.06%；实现归母净利润0.69 亿元，同比+335.17%，环比-57.05%；实现扣非净利润0.55 亿元，同比+371.04%，环比-63.17%。业绩符合预期。


　　产品价格下行导致公司23 年业绩承压：


　　1）量：2023 年公司磁材总产量15154 吨（yoy+18.52%），其中使用晶界渗透技术生产13226 吨，占比87.28%，销量15122 吨（yoy+25.60%）；2） 价：23 年稀土价格大幅下行，金属镨钕均价为65.14 万元/吨，同比下降35.64%，原材料价格下行导致公司产成品售价由50.5→38.1 万元/吨；3）盈利：23 年磁材业务毛利率15.32%，同比增加0.22pcts，单吨毛利由7.6→5.8 万元/吨，单吨产成品净利（扣除汇兑收益后）由4.5→3.7 万元/吨；4）单季度来看，Q4 由于行业竞争加剧，23Q4 毛利率为14%，环比下降3.92pcts，拉低了全年毛利率水平，净利率环比由9.26%→4.22%，环比下降5.04pcts。


　　新能源汽车已成为公司最大的下游应用领域。公司持续进行产品结构优化，23 年新能源汽车领域收入达到33.03 亿元，同比增长14.33%，收入占比达到49%，其中23Q4 单季度收入占比达到55%；空调领域实现收入13.24 亿元，同比下降28%，收入占比为20%；风电收入达到5.85 亿元，同比下降19%，收入占比为9%。公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17 亿元，此外公司还积极布局3C、节能电梯、轨道交通等新能源及节能环保领域，已经成为这些领域重要的高性能磁钢供应商之一。


　　磁材产能稳步扩张，磁组件有望打开公司第二成长曲线。公司当前已具备毛坯产能2.3 万吨，23 年产能利用率90%以上，包头二期12000 吨+宁波3000 吨磁材及1亿台套磁组件产能项目预计24 年逐步投入使用，规划25 年产能达到40000 吨。


　　公司在墨西哥规划投资建设“100 万台套磁组件生产线项目”，目前正在稳步推进中，2023 年公司机器人及工业伺服电机领域收入达到 2.17 亿元，随着人形机器人市场的放量，公司有望充分受益。


　　盈利预测及投资建议：我们假设2024-2026 年磁材出货量分别为2.7、3.3、3.8 万吨（毛坯口径），预计公司归母净利润分别为6.94、8.51 和9.99 亿，按照3 月29日收盘207 亿市值，对应PE 分别为29.8、24.3、20.7X，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动风险；项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后；核心假设条件变动造成盈利预测不及预期；研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

□.安.永.超./.谢.鸿.鹤./.郭.中.伟    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司