同仁堂(600085)：业绩贴近预告上限 工业+商业齐增长

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　　2024 年3 月29 日，同仁堂披露2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入178.61 亿元，同比+16.19%；实现归母净利润16.69 亿元，同比+16.92%；实现扣非归母净利润16.57 亿元，同比+18.32%。2023Q4 单季度公司实现营业收入41.40 亿元，同比-7.44%；归母净利润2.78 亿元，同比-34.47%；扣非归母净利润2.79 亿元，同比-31.83%。


　　工业+商业齐增长，前五名系列表现稳健


　　2023 年公司医药工业板块实现收入110.79 亿元，同比+12.60%；其中心脑血管类产品实现收入43.88 亿元，同比+8.02%；补益类产品实现收入17.30亿元，同比+10.41%；清热类产品实现收入6.15 亿元，同比+16.10%；妇科类产品实现收入3.77 亿元，同比+8.16%；其他产品实现收入39.70 亿元，同比+19.12%；公司持续推进“大品种”营销创新，前五名系列产品实现收入49.53 亿元，同比+9.97%。医药商业板块齐头并进，实现收入102.46 亿元，同比+20.82%，2023 年，同仁堂商业新增门店59 家，截止至2023 年底门店总数达1001 家。


　　盈利能力稳定，有望进一步创效提质


　　2023 年，公司整体毛利率为47.29%，同比-1.51pct，其中医药工业毛利率为46.97%，同比-1.98pct，主要系原材料价格上涨所致，公司及下属子公司拥有多家药材种植基地，为日常生产所需重点原材料提供保障，有望有效应对中药材市场的价格波动。公司整体净利率为14.46%，同比+0.15pct；销售费用率为19.24%，同比-0.74pct；管理费用率为8.53%，同比-0.2pct；研发费用率为1.57%，同比+0.16pct，盈利能力较为稳定，随着营销创新及精益制造，公司有望进一步创效提质。


　　持续加大品种培育，寻求新增长


　　2023 年，公司围绕经营主业，加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；同时开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值，有望带来新增长。


　　盈利预测与投资评级


　　2023 年公司业绩因原材料价格波动，略低于预期，2024-2025 年营业收入预测由221.81/256.36 下调至203.23/227.02 亿元，2026 年收入预测为253.79亿元；2024-2025 年归母净利润预测由20.73/24.53 亿元下调至19.10/21.22亿元，2026 年归母净利润预测为23.60 亿元。维持“买入”评级。


　　风险提示：产品销售不及预期风险，行业政策风险，原材料价格波动风险。

□.杨.松    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司