新华保险(601336)：新单业务表现亮眼 投资收益拖累净利润

事件：


　　新华保险发布2023 年年报，2023 年实现营业收入715.47 亿元，同比下降33.78%，实现归母净利润87.12 亿元。2023 年公司实现保费收入1659.03 亿元，同比增长1.72%，实现长期险首年保费收入409 亿元，同比增长5.4%。2023 年实现NBV 为30.24 亿元，在原假设可比口径下同比增长65.1%；实现EV 为2505.1 亿元，同比下降1.98%。2023 年公司加权平均ROE 为7.94%，同比下降1.35pct。


　　点评：


　　新单业务表现较好，NBV 同比高增。2023 年公司长期险首年保费收入为409 亿元，其中期交保费收入为235.38 亿元，同比增长31.78%。基于2023 年资本市场波动加剧，长端利率下行的背景，公司EV 计算模型中风险贴现率由11%下调至9%，非投连账户长期投资回报率由5%下调至4.5%，调整后公司NBV 为30.24 亿元，在保持原假设不变的可比口径下，公司NBV 同比增长65.1%。


　　个险渠道稳定发展，银保渠道长期险首年期交保费表现亮眼。2023 年公司个险渠道坚持“多元化、长年期、高价值”转型策略，以绩优为核心加快推动队伍转型，2023 年个险渠道实现保费收入1155.76 亿元，同比基本持平。2023 年公司个险代理人规模人力为15.5 万人，月均合格人力为2.7 万人。月均人均综合产能6293.7 元，同比增长94.4%。2023 年公司银保渠道抢抓市场机遇、提升专业能力、坚定推动转型，全年实现保费收入478.24 亿元，同比增长8.86%，其中长期险首年期交保费表现亮眼，实现收入124.37 亿元，同比增长60.52%。


　　受资本市场波动影响，公司总投资收益下滑。2023 年公司投资资产规模为1.34 万亿元，同比增长15.42%，从投资组合来看仍以固收类产品为主，债券及债务投资占比为50.4%。从投资收益来看，2023 年由于金融投资的利息、股息和分红收入同比下降19.43%至326.35 亿元，净投资收益同比下滑13.7%至416.28 亿元，净投资收益率为3.4%，同比下降1.2pct。


　　同时由于2023 年公司投资资产买卖价差损益为-124.96 亿元（2022 年为28.2 亿元），导致公司总投资收益同比下滑50.26%至222.51 亿元，总投资收益率为1.8%，同比下降2.5pct。


　　投资建议：2023 年新华保险新单业务复苏较好，NBV 实现较大幅度增长。但由于资本市场波动影响导致公司投资收益下滑，叠加新会计准则影响，因此调整公司2024-2025 年预测归母净利润为119.57 亿元和140.57亿元，引入2026 年预测值162.2 亿元，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司业绩不及预期，监管政策改变，权益市场波动加剧。

□.郑.君.怡./.陈.程    .东.北.证.券.股.份.有.限.公.司