宝信软件(600845)：盈利质量持续优化 现金分红比例提升

宝信软件2023 年归母净利润同比增长16.8%，基本符合市场预期宝信软件发布2023 业绩：全年收入同比-1.8%至129.2 亿元，归母净利润同比+16.8%至25.5 亿元，扣非净利润同比+15.2%至24.1 亿元。单4 季度，收入同比-25.5%至41.0 亿元，环比+30.4%；归母净利润同比+4.0%至6.8 亿元，环比-3.8%；扣非净利润同比-1.8%至6.1 亿元，环比-11.8%，全年净利润基本符合市场预期。


　　发展趋势


　　毛利率持续优化。2023 年，公司加快工业软件、人工智能等战略性新兴产业布局，分业务看，软件开发及工程服务/服务外包/系统集成收入分别同比-2.8%/+2.4%/-33.3%至93.2/34.9/0.9 亿元。公司23 年综合毛利率同比+3.9ppt 至36.9%，软件开发及工程服务/服务外包/系统集成毛利率同比+3.5/+4.2/ +1.6ppt 至32.2%/50.3%/11.1%，我们认为公司主动缩减低毛利业务，逐步实现经营质量持续提升。


　　利润质量与分红比例同步提升。费用端，全年销售/管理/研发费用率同比提升0.2/0.6/0.4ppt 至1.9%/3.3%/ 11.3%。受益于高质量业务带动毛利率提升，控费降本步伐稳健，公司全年净利润率进一步提高，归母净利率/扣非净利率同比提升3.1/2.8ppt 至19.8%/18.7%。公司23 年OCF 同比+3.5%至26.1 亿元，存货/应收账款/应付账款周转天数同比+20/+15/+28 天至147/88/158 天，合同负债同比-8.7%至33.9 亿元。分红比例提升，现金分红比例同比提升20.9ppt 至94.1%。


　　铸造科技创新引擎，加速数实融合。2023 年，公司面向数实融合，积极推动业务发展，在自动化和工业软件领域取得了一系列进展：1）持续优化完善宝联登工业互联网平台；2）加快战新产业布局，围绕关键工业软件等核心领域打造原创技术策源地；3）持续推进 PLC 产品的深入迭代研发及产业化发展；4）构建智算中心，支撑行业大模型及人工智能应用建设发展；5）提升机器人业务能力，机器人规模化接入宝罗云平台，同时增资控股图灵机器人公司。


　　盈利预测与估值


　　维持跑赢行业评级。考虑公司主动缩减低质量业务，下调2024 年收入22.5%至148.5 亿元，下调24 年净利润5.0%至31.6 亿元。引入25 年收入171.0 亿元，归母净利润39.0 亿元。下调A/B 股目标价12.7%/14.3%至55 元/2.4 美元（基于SOTP，给予软件业务45x 2024e P/E，IDC 业务30x2024e P/E；B 股给予30%折价），当前A 股股价对应29/23x 2024/25eP/E，B 股股价对应11/8x 2024/25e P/E，分别具备45%/18%的上行空间。


　　风险


　　钢铁企业信息化投入不及预期；IDC 项目落地进度不及预期。

□.李.虹.洁./.钱.凯    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司