首旅酒店(600258)公司点评：稳健展店 业绩符合预期 门店调整升级

事件：公司发布2023 年业绩报告，2023 年，公司实现营业收入77.93 亿元/同比+53.10%，归母净利润7.95 亿元（去年同期为-5.77 亿元），扣非归母净利润7.19 亿元（去年同期为-6.74亿元）。其中2023Q4，公司实现营业收入18.82 亿元/同比+50.39%，归母净利润1.10 亿元（去年同期为-2.51 亿元），扣非归母净利润0.94 亿元（去年同期为-2.77 亿元），业绩符合预期。


　　稳健展店，同时继续调整，门店调整升级。1）2023 年全年来看，公司新开门店1203 家，同比+36.86%，但略低于年初指引（1500-1600 家），关店947 家；2023Q4，公司共新开门店340 家，关闭门店319 家，净增加门店21 家，2023Q4 关店环比增加，主要系轻管理关店所致。


　　2）门店结构继续升级，同时继续调整。全年经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别开店174家/283 家/746 家，关店286 家/103 家/558 家，净增加-112 家/180 家/188 家；截止2023Q4，公司旗下经济型/ 中高端/ 其他酒店分别为1881 家/1697 家/2661 家， 占比30.0%/27.1%/42.5%，同时高端资产注入，诺金/凯宾斯基共计24 家店，由合资公司运营管理，收购安麓公司40%股权。3）分模式来看，2023Q4 直营/加盟模式分别新开16 家/1187家，关店52 家/943 家，净增-36 家/316 家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023 年如家酒店净增-117 家，如家精选/如家商旅+55 家/+61 家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+20 家/+7家/+14 家/+1 家，华驿及云酒店分别+189/+5 家；5）截止2023 年底公司Pipeline2035 家，与2022 年底相比同比略有下降（-50 家），其中经济型/中高端/轻管理/其他储备门店分别为278 家/570 家/1185 家，为后续展店提供支撑。


　　全年RevPAR 强势恢复，入住率仍存在缺口，经济型ADR 亮眼。1）2023Q4，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR155 元，同比2019 年恢复至2019 年同期100.3%，2023 年不含轻管理全部酒店Revpar 恢复至2019 年106.5%，全年RevPAR 强势恢复。2）分类型看，2023Q4，经济型酒店RevPAR 恢复至2019 年93.8%，OCC 同比2019 年-13.4pct，ADR 同比2019 年+13.0%；中高端酒店RevPAR 恢复至2019 年85.5%，OCC 同比2019 年-7.7pct，ADR 同比2019 年-4.0%，轻管理酒店RevPAR 恢复至80.8%，OCC 同比2019 年-10.7pct，ADR 同比2019年-1.9%。受季节性影响，公司单四季度BI RevPAR 对比2019 年恢复度有所回落，但全年RevPAR 仍强势恢复，经济型ADR 亮眼，且当前入住率仍存缺口。


　　业绩符合预期，稳健展店，经营质量良好。2023 年，公司酒店业务营业收入72.77 亿元/同比+48.41%，其中酒店运营实现收入53.34 亿元/同比+47.48%，酒店管理实现收入19.42 亿元/同比+51.03%。景区运营业务营业收入5.16 亿元/同 比+177.35%。公司全年整体营业成本48.22 亿元/同比+12.37%，毛利率38.12%，受益于收入恢复，毛利率同比上升；销售费用4.94亿元，销售费用率6.3%，管理费用8.70 亿元，管理费用率11.2%。综合来看，公司业绩符合预期，稳健展店，经营质量良好；公司在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。


　　投资建议：2023 年，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 恢复至2019 年106.5%，全年稳健展店，经营质量良好；公司计划2024 年开店1200-1400 家，在扩大规模同时，注重量质齐升，产品迭代，同时发展中高端核心品牌，并致力会员体系建设及技术、数字化运用，提升运营效率。2024 年商务出行仍在恢复中，我们调整RevPAR 假设，预计公司2024-2026 年分别实现营业收入76.25 亿元/80.43 亿元/84.77 亿元，归母净利润8.36 亿/9.15 亿/9.72 亿，EPS分别为0.75/0.82/0.87 元/股，当前股价分别对应19X/17X/16X，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。

□.杜.玥.莹    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司