九阳股份(002242)：外销景气延续 内销持续承压

2024 年3 月29 日，九阳股份发布2023 年年报。


　　九阳股份发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入96.1 亿元，同比下滑5.5%，实现归母净利润3.9 亿元，同比下滑26.6%，实现扣非归母净利润3.5 亿元，同比下滑35.8%；其中单Q4 实现营业收入28.3 亿元，同比下滑13%，实现归母净利润2553 万元，同比增长0.9%，实现扣非归母净利润1434万元，同比下滑84.2%。公司本期拟对全体股东每10 股派发现金红利1.5 元，不送转，对应分红率约为29%。


　　外销景气延续，内销持续承压。四季度公司收入同比下滑13%，分区域看：1）外销端，公司全年实现收入22.4 亿元，同比增长69%，其中下半年收入同比增长86%。延续前期高景气趋势，据SharkNinja 年报，SN 四季度收入（经调整）同比增长19.7%，增速环比Q3 的14.6%明显加速，我们推测SN 四季度销售高景气+补库需求对九阳四季度外销业务形成有力支撑；2）内销端，公司全年实现收入73.7 亿元，同比下滑16.7%，其中下半年收入同比下滑16.4%。据久谦统计，四季度九阳品牌天猫+京东+抖音合计GMV 同比下滑9.2%，整体承压明显。


　　盈利端：公司四季度毛利率同比下滑2.8pct 至27.0%，我们推测主要受外销收入占比提升带来的结构性变化、产品结构调整等因素影响。费用端，四季度公司期间费用率为28.1%，同比增加1.2pct，其中销售/ 管理费用率分别同比提升1.2pct/ 0.6pct，主要影响来自收入同比下滑影响，费用额同比均有不同程度减少，财务费用率同比微降0.2pct。此外，Q4 公司公允价值变动损失同比减少3391 万元，投资收益同比增加8215 万元，合计正向影响经营利润率3.8pct。综合下来，公司单Q4 净利率为0.9%，同比提升0.2pct。现金流方面，公司单Q4 经营性现金流净额为3.3 亿元，同比大幅提升，主要受到购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅降低38%影响。


　　盈利预测及投资评级。公司发布2024 年关联交易公告，预计2024 年将于SharkNinja 及JS 环球生活发生销售类关联交易2.2 亿美元，同比2023 年发生额下滑24%，同时考虑到目前国内小家电需求依旧整体承压，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为100 亿元、110 亿元及120 亿元，同比增长4%、10%及10%，预计归母净利润分别为4.7 亿元、5.4 亿元及6.2 亿元，同比分别增长21%、14%及14%，对应PE 分别为17.0 倍、14.9 倍及13.0倍，给与“增持”投资评级。


　　风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、关联交易完成度不及预期。

□.史.晋.星./.彭.子.豪./.闫.哲.坤    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司