一汽解放(000800)：Q4经营同比向好 天然气重卡驱动向上

投资要点


　　业绩概要：公司发布2023 年年报，2023 年全年公司实现营收639.05 亿元，同比+66.71%，扣非前归母净利润为7.63 亿元，同比+107.49%，扣非后归母净亏损为0.83 亿元，2022 年扣非后归母净亏损为17.14 亿元，亏损幅度同比大幅收窄；2023Q4 公司实现营收157.82 亿元，同比+100.36%，扣非前归母净利润3.51 亿元，同/环比分别-65.63%/+3067.18%，扣非后归母净利润-1.68 亿元（22Q4/23Q3 分别为-6.45/-0.67亿元），Q4 归母净利润处于业绩预告中值偏上，业绩兑现较好。


　　规模效应凸显，毛利率/费用率同步向好。2023 年全年公司整体毛利率8.25％，同比+0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.51％/3.02％/4.67％/-1.43％，同比分别-0.76/-2.30/-2.89/+1.31pct；2023Q4 毛利率10.67％，同环比分别-1.59/+2.96pct，销售/管理/研发/财务费用率分别2.88％/4.07％/6.72％/-1.54％，同比分别-2.02/-4.78/-7.67/+1.09pct，环比分别+0.39/+1.30/+2.26/+0.17pct；公司全年费用增速低于营收增速，规模效应带来费用率下降。


　　中重卡业务市占率稳固，天然气重卡同比高增。2023 年公司整车销量24.17 万辆，同比+42.11%，其中中重卡销量20.52 万台，同比+46.14%，同比+1.8pct，公司天然气重卡销量5.1 万辆，同比+315%，天然气重卡市占率33.5%（中汽协口径），公司销量随行业恢复的同时，增速明显快于行业；2023 年中重卡需求触底回升，叠加出口强劲，行业销量同比高增，公司加快产品电动化、智能化转型，积极把握海外出口、天然气重卡等领域市场机遇，销量显著提升。


　　重卡行业市占率稳固，全球化+电动化+智能化加速技术进步。公司持续推进国内重卡销量增长，确保中重卡行业终端双第一的战略目标，2023年公司重卡市占率达20.2%，重卡行业市占率稳固。公司着力重卡出口渠道建设，全球化战略布局更加清晰；此外，公司电动智能化转型持续，战略合作华为，持续加盟成立苏州挚途、赋界科技等子公司，加速技术突破，丰富产品矩阵。


　　盈利预测与投资评级：考虑到天然气重卡高景气支撑行业总量向上，我们维持公司2024~2025 年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24 亿元，2026 年归母净利润预计为17.38 亿元，对应2024~2026 年EPS 分别为0.22/0.37/0.37 元，对应PE 分别为41.07/24.51/24.30 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：重卡行业复苏不及预期；海外出口波动超预期；原材料价格大幅波动。

□.黄.细.里./.杨.惠.冰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司