首旅酒店(600258)：2023年主业稳定复苏 关注品牌迭代与扩张效果

2023 年归母业绩处于预告中值。2023 年，公司实现收入77.92 亿元/+53.10%，较2019 年恢复约94%；实现归母/扣非业绩7.95/7.19 亿元，同比扭亏，较2019 年同期各恢复90%/88%；二者均处于公司此前业绩预告中值附近。


2023Q4，公司收入18.82 亿元，归母和扣非净利润各1.10/0.94 亿元，较2019年同期各恢复约90%/67%/74%。公司拟每10 股派现2.2 元，分红率约31%。


分业务看，2023 年酒店主业利润较2019 年恢复近8 成，景区表现显著超2019年。2023 年，公司酒店收入/利润总额较2019 年各恢复93%/78%，收入未完全恢复主要受直营客房规模减少25%左右等因素影响；酒店主业利润不及2019 年，预计与计提资产减值损失0.89 亿元有关，同时逸扉、全球购等爬坡拖累影响，剔除后估算利润基本接近2019 年。2023 年三亚南山景区客流强劲恢复下，收入和利润总额各较2019 年各恢复115%/140%，显著超疫情前。


2023 年核心门店混合REVPAR 基本恢复到疫情前，Q4 恢复略有回落。2023Q4，公司整体RevPAR 138 元，恢复至2019 年同期的91%，较此前恢复略回落（Q1/Q2/Q3 各恢复93%/100%/105%）。剔除轻管理门店，Q4 混合RevPAR 较2019 年恢复100%（Q1 到Q3 各为100%/110%/117%），主要依靠价格提升贡献。2023 年全年，不含轻管理门店，公司酒店整体RevPAR 恢复106.5%。


2023 年公司新开店1203 家，2024 年预计新开1200-1400 家，有望提速。2023全年新开店1203 家（不含诺金并表24 家），关店947 家，净开店280 家（2022年净增67 家）。2023Q4 新开店340 家、关店319 家，净开店21 家。2023年，公司加盟开店1187 家，占比98.67%。公司2023 年新开业轻管理酒店744 家，占新开店比例61.85%，占比仍相对不低；经济型和中高端各新开174/283 家，较2022 年提速明显。2023 年底，公司储备门店2035 家。2024年，公司计划新开店1200-1400 家，较2023 年进一步提速。2023 年，如家NE03.0 及以上门店占比58.5%，如家4.0 今年3 月最新推出，加速产品迭代。


风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。


投资建议：考虑春节后出行恢复相对平稳，暂下调公司2024-2026 年归母净利润至8.82/10.03/10.95 亿元（ 去年10 月底预计24-25 年9.71/12.49 亿元，新增26 年预测），对应EPS 0.79/0.89/0.98 元，PE为18/16/15x。短期出行预期相对谨慎，但公司估值已处历史低位，3月制造业PMI 指数重返扩张区间，可跟踪后续经济周期和出行趋势变化。


同时，公司推出如家4.0 等，拟强化存量改造升级和核心门店扩张。在国资考核全面强化下，可跟踪其经营优化和激励提升节奏，维持“买入”。

□.曾.光./.钟.潇./.张.鲁    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司