凯盛新能(600876)：销量提升带动业绩增长 产能持续扩张

事件：近日公司公布2023 年报，公司2023 年收入66 亿元、同比+31.1%；归母净利润3.9 亿元、同比-3.5%；扣非归母净利润1.9 亿元、同比+88.4%。


　　量增、价降、本降。2023 年我国太阳能电池产量同比+54%，公司新能源玻璃销量同比+59%、至3.6 亿平米，主要受益于产能增长，截止2023 年公司在产光伏玻璃原片产能5270 吨/天、同比+13%。根据我们测算，公司2023年新能源玻璃均价为17.5 元/平、同比-14.0%，单位成本15.5 元/平、同比-14.2%，毛利率11.7%、同比+0.2pct。


　　产能扩充继续推进。公司宜兴新能源项目已点火投产，洛阳新能源、北方玻璃项目建设正在按计划推进，2023 年实际完成投资额分别为5.9 亿元、2.7亿元，工程进度分别为45%、40%。2023 年末公司在建工程金额为17.7 亿元，达近年来新高水平，占固定资产比重达36%，产能扩充继续推进。


　　低电价、低运费、高成品率，降本增效有望加速。公司凭借以下优势，实现快速降本增效：1）低电价：生产基地主要集中在低电价地区，其中四川基地2023 年6 月代理购电价格仅0.34 元/kWh；2）低运费：建厂位置有效辐射多个行业领先的组件厂商，有效锁定下游客户、节约运费；3）高良品率：预计综合良品率可达 90%左右，处于行业先进水平。


　　或适时收购薄膜电池标的公司，打开未来增长空间。碲化镉薄膜电池为新一代绿色建筑材料，契合 BIPV 发展趋势。凯盛集团在碲化镉电池领域耕耘多年，技术已达国际先进水平。目前，该部分资产交由公司托管，未来公司或适时收购薄膜电池标的公司股权，扩大业务规模。


　　维持“优于大市”评级。我们预计公司2024~2026 年EPS 分别为 0.83、1.03、1.23 元/股，考虑可比公司估值，我们给予公司2024 年15~18 倍PE，合理价值区间为12.45~14.94 元/股，给予“优于大市”评级。


　　风险提示。光伏装机以及玻璃渗透率提升进度低于预期；公司新产能推进缓慢。

□.冯.晨.阳./.徐.柏.乔    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司