用友网络(600588)：大型企业客户群体营收承压 24年或有望迎来业绩拐点

业绩表现


　　2024 年3 月29 日公司发布2023 年年报


　　【整体业绩】


　　（1）2023 营收97.96 亿（+5.8%），归母净利润-9.67 亿（-541.28%），扣非归母净利润-11.04 亿（-854.0%）。


　　（2）23Q4 营收40.88 亿（+11.51%），归母净利润0.63 亿（-91.67%），扣非归母净利润0.32 亿（-95.38%）。


　　【业务细分】


　　云服务业务收入70.91 亿（+11.16%）、其他业务收入27.05 亿（-6.88%）；按产品分，其中产品许可业务收入33.09 亿（+11.24%）、技术服务及培训业务收入59.59 亿（+3.4%）、其他实现4.25 亿（-7.76%）；按客户群体分大型客户实现收入 65.19 亿（+4.3%）、中型客户实现13.86 亿（+21.4%）、小微企业客户实现8.06 亿（+17.7%）、政府与其它公共组织实现收入 9.82 亿（-12.5%）


　　【毛利率、现金流】


　　2023 年毛利率50.73% （同比减少5.64pct）、23Q4 毛利率52.18% （同比减少7.15pct）；


　　2023 年经营活动现金流净额-0.91 亿（-131.65%）、23Q4 经营活动现金流净额17.92 亿（+2.34%）。


　　【费用率】


　　2023 年销售/管理/研发费用率28%/11.31%/21.5%，销售费用率同比增加3.86pct，管理费用率同比减少0.76pct ，研发费用率同比增加2.56pct。


　　23Q4 销售/管理/研发费用率24.81%/7.58%/14.96%，销售费用率同比增加2.9pct，管理费用率同比减少1.27pct ，研发费用率同比增加7.59pct。


　　注：以上季度增长率采用yoy 同比


　　业绩点评


　　组织架构调整带来短期营收阵痛：公司23 年上半年经历了史上最大规模的组织架构调整，大型企业客户业务由原来以地区为主的组织模式升级为以行业为主的组织模式，中型企业客户业务继续按照区域但全国统一、垂直组织开展。该改革为公司销售团队带来了客户群体上的转型，因此公司整体业务开展层面存在一定的过渡期。从23H2 业绩来看，业务组织转型期已过，公司实现营收64.26 亿元，同比增长12%，四季度营收达40.88 亿元，同比增长11.51%，逐步凸显改革成效。


　　大型客户：公司大型企业客户业务收入上半年同比下降9.1%，下半年同比增长12.4%，不含子公司经营的大型企业客户业务的合同签约金额下半年同比增长超30%。公司核心产品YonBIP 全年实现签约金额36.1 亿元，核心产品续费率为92.9%。公司23 年下半年的合同订单金额可验证公司组织架构变革的有效性。由于大型企业签单后交付周期较长，因此24 年有望迎来业绩提升


　　中型客户：公司23 年中型企业业务发展处于良好态势，该客户群体的主推产品YonSuite 实现了高速增长，在宏观环境逐步复苏的过程中，中型企业的业务收入水平表明公司在中型企业中战略定位的准确性。


　　小微企业：子公司畅捷通通过紧抓下沉市场，在数智财税领域和数智商业领域，以具有性价比的方式助力小微企业实现数字化转型，未来盈利能力有望持续提升


　　政府与其它公共组织客户业务：受制于政府财政预算的限制，政府以及公共组织的信息化进程发展速度较慢，因此该业务收入增速在2023 年承压，伴随经济持续复苏，2024 年或有望迎来提升。


　　人员费用提升，24 年或有望迎来前置成本转化：伴随公司组织架构调整，短期内或存在持续的人员费用的投入，公司营业成本与费用增加较多，同比增长18.8%的影响。其中公司加大战略投入，员工规模净增加7,301人。报告期末，公司人员规模相较2022 年末保持基本稳定，但年平均人数较2022 年增加了1,896 人，导致工资薪酬同比增加较多；同时公司行业化组织模式升级后，覆盖全国市场发生的差旅费、市场费用增加较多；并且公司按照既定战略加快推进客户项目实施与客户化开发外包，培育专业服务生态，公司外包成本同比增加较多。基于公司23 年的逐步铺垫，24 年有望迎来业绩拐点。


　　研发投入占比提升，持续打造AI+数据资产入表解决方案：公司23 年研发投入总额占营收比例为32.8%，相较22 年增加1.2pct。23 年公司发布数据资产入表解决方案，帮助企业完成数据资产基础入表、统一数据治理和释放数据价值。同年，公司积极拥抱AI 普及应用时代并发布了业界首个企业服务大模型YonGPT。完善适配主流的通用语言大模型，通过提供通用能力服务、领域服务及行业服务，实现业务运营、人机交互、知识生成及应用生成四个方面的企业智能化。


　　盈利预测与估值


　　公司组织架构阵痛期已过，在AI 普及应用时代积极转型，并坚定不移走创新发展道路，拥抱信创国产化与数据资产入表形势。在政策支持、行业趋势以及公司发挥自身优势三者共同驱动下，我们预测公司2024-2026 年实现营收108.53/123.12/141.76 亿元，同比增速分别为10.79%/13.44%/15.14%，对应归母净利润分别为0.66/1.15/1.38 亿元，同比增速分别为106.84%/74.17%/19.74%，对应EPS 为0.02/0.03/0.04 元，对应P/S 为3.76/3.32/2.88。维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观环境风险、政策推进不及预期风险、技术更迭不达预期风险

□.刘.雯.蜀./.郑.毅    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司