恒玄科技(688608)：23年营收高增长 看好24年BES2800新品放量

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收21.76 亿元，同比+46.57%；实现归母净利润1.24 亿元，同比+0.99%；实现扣非净利润0.29亿元，同比+135.96%。其中单季度Q4 公司实现营收6.12 亿元，同比+94.13%，环比-6.38%；实现归母净利润585.07 万元，同比扭亏为盈，环比-91.46%；实现扣非净利润-0.24 亿元，同比大幅减亏，环比转亏。


　　需求复苏+BES2700 新品放量，23 年营收高增长：收入端：2023 年公司营收同比高增长主要系消费市场逐步回暖，新一代BES2700 系列芯片快速上量贡献营收。按下游终端分，23 年蓝牙音频类/智能手表和手环类营收分别为15.29/4.84 亿元，分别占比71%/22%。利润端： 2023 年公司毛利率为34.20%，同比-5.17pcts；净利率为5.68%，同比-2.56pcts。上游成本上涨，同时消费电子产品单价下降，积压公司产品毛利空间使得毛利率下降。展望24 年，我们预计随着上游成本松动及新品持续放量，公司毛利率有望持续改善。费用端：23 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.17/1.06/5.50/-0.45亿元，同期变动分别为+19.97%/-2.04%/+25.04%/+13.29%。研发费用大幅增长主要系公司持续加大研发投入，研发人员薪酬和长期资产折旧及摊销较上年同比增长。


　　可穿戴领域品类拓展+产品迭代升级，新品BES2800 流片成功：公司不断开拓新客户和新的下游应用市场，新一代BES2700 系列智能可穿戴芯片除TWS 耳机和运动手表/手环之外，进一步延伸至智能手表和智能眼镜产品。


　　2023 年新一代BES2700 在终端品牌的渗透率持续提升，被客户端广泛采用。


　　公司将手表芯片低功耗、长续航的技术优势拓展到手环领域，针对入门级运动手表及手环市场，公司推出了BES2700iBP 手表芯片，已在多个一线品牌的手表、手环项目中实现量产。此外。公司新一代6nm 智能可穿戴芯片BES2800 成功流片，在性能、功耗和技术创新等方面大幅提升，单芯片集成多核CPU/GPU、NPU、大容量存储、低功耗Wi-Fi 和双模蓝牙，能够为可穿戴设备，特别是TWS 耳机、智能手表、智能眼镜、智能助听器等产品提供强大的算力和高品质的无缝连接体验。目前该芯片已进入市场推广阶段，预计2024 年实现量产。


　　深度布局智能家居市场，技术优化适应IoT 需求发展：智能家居市场是公司重要战略方向，智能家居正越来越多地从有线转向无线，对数据实时稳定传输、服务及时响应有较高的要求。公司针对智能可穿戴、智能家居和音箱市场对无线连接的需求，对Wi-Fi6 相关技术进行了特性优化，并实现芯片的量产出货。公司第二代集成ARM Cortex-A 系列CPU 的Wi-Fi SoC 芯片BES2600系列在智能音箱和智能家居市场已量产出货，集成DSI 显示接口、CSI 摄像头接口，以及高速并行接口DDR 控制器和PHY 技术，并率先支持鸿蒙系列操作系统。公司有多个智能家居在研项目，针对WiFi 蓝牙、语音识别、图像传感、智能视频等功能进行升级，未来有望推出多款新品。


　　维持“增持”评级：公司持续加强与品牌客户的合作粘性，主控芯片在客户终端产品覆盖广泛。公司以智能音视频、传感器数据处理等AIoT 需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域两大领域纵深发展。随着下游需求逐步恢复以及BES2800 流片成功，我们看好24 年公司新品有望持续放量贡献营收，预估公司2024 年-2026 年归母净利润为2.70亿元、4.62 亿元、5.88 亿元，EPS 分别为2.25 元、3.85 元、4.90 元，对应PE 分别为45X、27X、21X。


　　风险提示：下游需求不及预期，成本上涨风险，行业竞争风险，研发进展不及预期。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司