华阳集团(002906)：4Q23业绩超预期 2024年有望加速成长

事件：2023 年公司实现营收71.37 亿，同比+26.6%；实现归母净利润4.65 亿，同比+22.2%。4Q23 公司实现营收23.40 亿，同/环比分别+43.6%/+21.3% ； 实现归母净利润1.67 亿， 同/ 环比分别+47.6%/+44.5%。


　　1、收入端：4Q23 营收突破新高，汽车电子加速放量。2023 年公司实现营收71.37 亿（同比+26.6%），4Q23 公司实现营收23.40 亿（同/环比分别+43.6%/+21.3%）。其中：1）2H23 年汽车电子业务实现营收29.7 亿（ 同比+38.6%）， 主要受益于新问界M7/ 启源A07/ 智界S7/Stellantis 等新项目投产，无线充电、HUD、座舱域控、屏显类等产品销量大幅增长； 2） 2H23 年精密压铸业务实现营收9.2 亿（同比+28.5%），主要受益于在国际Tier1 中的配套份额提升。


　　2、利润端：规模效应+降本控费驱动下，公司盈利能力快速释放。1）毛利率：2023 公司毛利率为22.4%（同比+0.3pct），4Q23 公司毛利率为22.9%（同/环比分别+0.5pct/+1.0pct），主要受益于规模效应释放&上游议价能力加强，2023 年应付账款周转率/存货周转率同比分别-0.3次/+0.3 次；2）费用率：规模效应下，2023 公司四项费用率同比-0.5pct，4Q23 四项费用率同/环比分别-1.5pct/-1.4pct。其中4Q23 研发费用率同/环比分别-0.8pct/-1.0pct，研发效率显著提升；3）利润率：2023 年公司扣非净利率为6.2%（同比-0.1pct），4Q23 扣非净利率为6.9%（同/环比分别+0.2pct/+1.1pct）。若剔除信用减值因素，2023 年扣非净利率同比+0.04pct，4Q23 扣非净利率同/环比分别+0.1pct/+1.8pct，盈利能力边际大幅改善。


　　新客户、新项目持续开拓，产能扩张助力业绩增长。1）汽车电子产品迭代、量产有序推进：公司AR-HUD 产品全面覆盖主流技术路线并均实现量产；率先在国内推出VPD（虚拟全景显示）产品并获国内首个量产项目定点；CMS（电子外后视镜）获得车厂平台项目定点并完成商用车平台预研；2）项目储备丰富：汽车电子方面，2024 年极氪、问界、理想、长安深蓝等将有多款新车搭载公司HUD/无线充电/屏显类产品，同时公司配套玛莎拉蒂全球/大众SCANIA/Stellantis 全球/现代集团全球等项目；精密压铸方面，激光雷达部件/中控屏支架/域控部件/HUD部件等电动智能化部件项目大幅增加，中大吨位技术实现突破并获得多个新能源汽车三电系统定点项目。3）新产能落地在即：公司2023 年募投项目新建厂房将于2024 年陆续投产，浙江长兴子公司汽车轻量化精密压铸零部件项目将于2024 年投产。


　　投资建议：我们预计公司2024 年、2025 年和2026 年实现营业收入为93.5 亿元、122.8 亿元和156.1 亿元，对应归母净利润为6.8 亿元、9.4亿元和12.6 亿元，以3 月29 日收盘价计算PE 为19.8 倍、14.2 倍和10.7 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；汽车智能化发展不及预期新品研发进度不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动风险

□.陈.逸.同    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司