邮储银行(601658)：营收增速回升 资产质量平稳

邮储银行2023 年营收增速回升，资产质量平稳。


　　数据概览


　　邮储银行23A 归母净利润同比增长1.2%，增速较23Q1-3 下降1.2pc；营收同比增长2.3%，增速较23Q1-3 提升1.0pc。邮储银行23Q4 末不良率较23Q3 末上升2bp 至0.83%，拨备覆盖率较23Q3 末下降16pc 至348%。


　　营收增速回升


　　邮储银行23A 归母净利润同比增长1.2%，增速较23Q1-3 下降1.2pc；营收同比增长2.3%，增速较23Q1-3 提升1.0pc。营收增速回升，主要归因其他非息增速回升拉动。具体来看：①其他非息增速提升，邮储银行2023A 其他非息同比下降1.4%，降幅较23Q1-3 大幅改善10.4pc，主要归因2022 年同期低基数支撑。②息差环比继续下行，2023Q4 单季测算息差（期初期末，下同）环比下降8bp 至1.91%，拖累盈利。③减值支撑小幅减弱，23A 减值损失同比下降26%，降幅较23Q1-3 收窄7pc。展望未来，受息差下行影响，预计2024 年邮储银行营收面临小幅下行压力，利润增速有望保持稳定。


　　息差环比收窄


　　邮储银行测算23Q4 单季息差比下降8bp 至1.91%，主要归因资产收益率下降影响。①资产端，23Q4 单季资产收益率环比下降8bp 至3.44%，判断主要由于存量按揭降息影响。②负债端，23Q4 单季负债成本率环比持平于1.56%，负债成本保持平稳。值得注意的是，截至2023 年末，根据国有银行净利差数据，邮储银行储蓄代理费率再次触及调整门槛，后续需关注储蓄代理费率调整方案，以及对邮储银行整体负债成本的影响。


　　不良保持平稳


　　存量指标来看，23Q4 末邮储银行不良率、关注率、逾期率环比23Q3 末分别+2bp、+6bp、-1bp 至0.83%、0.68%、0.91%，整体资产质量指标仍然保持优异。


　　关注率波动，判断与个人小额贷款及小企业贷款风险行业性上行有关。23Q4末，邮储银行小企业贷款、个人小额贷款不良率较23Q2 末分别上升11bp。


　　生成指标来看，23Q4 邮储银行测算不良TTM 生成率环比-3bp 至0.47%，不良生成水平保持低位，资产质量平稳。


　　盈利预测与估值


　　预计邮储银行2024-2026 年归母净利润同比增长0.66%/3.77%/5.21%，对应BPS8.48/9.07/9.70 元。现价对应2024 年PB 估值0.56 倍。目标价5.47 元/股，对应2024 年PB 0.65 倍，现价空间15%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.陈.建.宇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司