中航沈飞(600760)：旗舰型上市平台 飞机制造龙头营收稳定增长

事件：公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收462.48 亿元，同比增长11.18%，归母净利润30.07 亿元，同比增长30.47%。


　　投资要点


　　飞机制造龙头营收展现强势姿态，毛利率和研发支出持续增长：2023 年公司实现营收462.48 亿元，同比增长11.18%，主要系公司销售产品增加所致；归母净利润30.07 亿元，同比增长30.47%；扣非净利润29.10亿元，同比增长32.78%；毛利率为10.95%，同比增长10.06pct，盈利能力持续增强。2023 年公司费用管控能力提升，公司研发支出9.76 亿元，同比增长31.85%，加大研发力度；销售费用0.13 亿元，同比减少26.46%，主要是展览费用减少所致；管理费用10.05 亿元，同比增加12.38%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。


　　定增预案获董事会批准，19.22 亿元将被投入局部搬迁项目：公司定增项目于12 月27 日获董事会批准，本次向特定对象发行募集资金总额约为42 亿元，募集资金净额将用于投资局部搬迁项目、复合材料及钛合金生产线能力建设项目、飞机维修服务保障能力提升项目、偿还专项债务和补充流动资金。局部搬迁项目拟使用募集资金19.22 亿元，在沈阳市沈北新区展开建设，完成核心能力在同城异域的转移，拓展发展空间。


　　本项目的完成，或将进一步深化研修造一体化格局。复合材料生产线拟投资4.86 亿元，充分利用智能技术和自动化技术，建设国内国际先进的航空复合材料生产线。本项目的建设，将提升公司先进复合材料零件制造水平，满足航空航天等应用领域对先进复合材料的需求。


　　国防预算稳步提升，有效保障航空防务装备订单放量：公司在航空防务装备领域有较强的核心竞争力和领先的行业地位，更是我国航空防务装备的主要研制基地。歼-35 提升我国战斗机代际，航母配套隐形舰载机放量在即，近年来我国众多先进航空装备陆续列装，相关装备已纷纷进入批产阶段，国防建设需求强劲拉动带动产业链链长持续高增长。国企改革提质增效，打造旗舰型上市公司，产业链资源专业化整合。


　　盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，基于十四五期间军工行业高景气，并考虑公司航空产业链链长地位，我们下调公司2024-2025 年归母净利润预测值分别至37.01/46.22 亿元（前值37.15/46.70 亿元），新增2026 年归母净利润预测值54.71 亿元，对应 PE 分别为27/22/18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：1）军事装备采购增加不及预期风险；2）供应链配套管理风险; 3）产品质量不合要求风险；4）技术创新风险等。

□.苏.立.赞./.许.牧./.高.正.泰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司