康龙化成(300759)：业绩稳健增长 平台能力提升 一体化CXO龙头茁壮成长

投资要点


事件：公司2023 年实现营业收入115.38 亿元（+12.39%），同比增长，下同），归母净利润16.01 亿元（+16.48%），扣非归母净利润15.14 亿元（+6.51%），经调整Non-IFRS 归母净利润19.03 亿元（+3.76%）；2023年单Q4 实现营业收入29.78 亿元（+3.99%），归母净利润4.62 亿元（+11.74%），扣非归母净利润4.31 亿元（+18.42%），业绩低于预期。


业务处于扩张期，四大业务板块收入端增长强劲，利润端相对承压：公司2023 年各业务板块收入强劲增长：1）实验室服务收入66.60 亿元（+9.38%），毛利率为44.28%，比去年同期降低1.25 pct；2）CMC（小分子CDMO）服务收入27.11 亿元（+12.64%），毛利率为33.68%，比去年同期减少1.11 pct；3）临床研究服务收入17.37 亿元（+24.66%），毛利率为17.05%，比去年同期增加5.59pct，与同行业公司比较仍有较大提升空间；4）大分子和细胞与基因治疗服务目前仍处于投入阶段，收入4.25 亿元（+21.06%），毛利率为-8.30%。


四条主营业务线能力全面提升，打造国内头部一体化CXO 平台，成长空间广阔：公司持续加强业务平台建设，2023 年公司CAPEX 为28.65亿元，用于支持未来发展。分业务看，1）实验室服务：推进西安园区和北京第二园区建设，宁波第三园区预期于2024 年逐步投入使用，增加在安评/药代/药理等动物实验方面的服务能力；2）CMC（小分子CDMO）服务：建立商业化工艺开发部门，桥接临床后期与商业化项目的工艺开发，在新加坡投资购买生产设备，承租制剂工厂，丰富全球服务网络；3）临床研究服务：康龙临床在中国建立了一体化的临床试验服务平台，在美国建立了96 个床位的独立早期临床研发中心，利用英、美两地放射性技术优势和临床基础建立“放射性同位素化合物合成-临床-分析”一体化平台，助力海内外联动；推动“数字化和智能化”建设，降本增效；4）大分子和细胞与基因治疗服务：为13 个基因治疗项目提供CDMO服务，包括2 个三期项目、7 个一期/二期项目和4 个临床前项目，继续扩建英国利物浦的新实验室和工厂；宁波大分子药物开发和生产服务平台将于2024 年部分投入使用，并开始承接大分子GMP 生产服务项目；加州Carlsbad 体内毒理研究中心将于2024 年投入运营。


盈利预测与投资评级：考虑公司多条业务线处于业务扩张期，利润端相对承压，我们下调公司业绩预测值，由此前2024-2025 年归母净利润29.14/37.05 亿元调整为2024-2026 年的17.16/20.10/24.20 亿元，当前市值对应2024-2026 年PE 分别为22/19/16 倍，考虑公司估值水平相对较低且具有成长性，维持“买入”评级。


风险提示：订单交付不及预期；新业务拓展不及预期；汇兑损益风险等。

□.朱.国.广    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司