农业银行(601288)点评报告：规模稳步扩张 资产质量保持稳健

农业银行发布2023 年度业绩报告。


投资要点:


归母净利润同比增长3.91%：2023 年，实现营收6,948.29 亿元，同比增长0.03%，实现归母净利润2,693.56 亿元，同比增长3.91%。其中，规模的较高增长、拨备计提力度的下行和有效税率的下行是业绩增长的正向贡献因素。


资产负债保持稳步扩张：2023 年总资产同比增速为17.5%，其中，贷款规模同比增长14.5%。投资类资产同比增长17.7%，主要是增持了大规模政府债。总负债同比增长18.3%，其中存款同比增长15.0%。


净息差环比下行：公司2023 年净息差1.60%，环比下行2bp。从资负两端看，资产端，2023 年生息资产收益率为3.41%，较2023H1 回落2bp，其中贷款收益率回落8bp。负债端，2023 年计息负债成本率1.96%，较2023H1 回升2bp。


资产质量整体保持稳健：2023 年末不良率1.33%，较2023Q3 末下行2bp，关注率1.42%，较2023Q2 末下行2bp，逾期率1.08%，较2023Q2末有所回升。2023 年不良生成率保持低位；拨备覆盖率303.87%，拨备保持相对高位。其中，零售贷款不良率有所上升，主要是农户贷款不良率上行；对公贷款不良率回落。


盈利预测与投资建议：2024 年，农业银行将稳住资产质量、稳住净息差、稳住中间业务服务价值贡献作为重点工作。综合考虑市场环境以及未来三农业务的拓展情况，我们下调了2024/2025 年的盈利预测，并引入2026 年盈利预测数据，2024-2026 年的归母净利润分别为2732 亿元，2760 亿元和2853 亿元（调整前2024-2025 年的归母净利润为2836亿元和3000 亿元）。按照农业银行A 股3 月28 日收盘价计算，对应2024 年和2025 年的PB 估值为0.57 倍和0.53 倍，维持增持评级。


风险因素：银行业整体受宏观经济、货币政策以及监管政策的影响较大，经济以及相关政策的变动，都将对银行的经营产生重要影响。包括净息差的变动、资产质量预期等。

□.郭.懿    .万.联.证.券.股.份.有.限.公.司