华阳国际(002949)：盈利能力大幅提升 现金流改善分红率亮眼

事件：公司发布2023 年年报报告， 2023 年实现营业收入15.07亿元，同比减少17.46%；归母净利润1.61 亿元，同比增长43.82%；扣非后归母净利润1.29 亿元，同比增长48.07%；基本每股收益0.82 元，同比增长43.81%；向全体股东每 10 股派发现金红利 8元（含税），分红率达97.21%。


业务结构明显改善，积极拓展公共建筑业务。公司2023 年营业收入为15.07 亿元，yoy-17.46%，主要由于公司EPC 和全过程咨询业务大幅收缩，此项业务营收yoy-48.24%，造价业务营收同比-14.53%，主营设计业务营收同比-9.07%。2023 年公司EPC 业务营收占比同比-6.79 个pct 至10.64%，设计业务营收占比提升至74.15%，同比+6.84 个pct。公司业务结构改善明显，主动收缩低毛利EPC 业务，高毛利设计业务稳步发展。下游地产行业承压背景下，公司积极拓展公共建筑领域，期内居住建筑设计和商业综合体设计业务分别同比-13.19%、-24.62%，公共建筑设计业务营收同比+7.08%，营收占比提升至27.88%（同比+6.39 个pct）。期内公司新签建筑设计业务合同额15.54 亿元，yoy+2.46%，设计业务表现韧性十足。


盈利能力同比提升，现金流改善分红率高达97.21%。2023 年公司综合毛利率为32.22%，同比提升3.01 个pct，主要得益于业务结构改善。各业务板块毛利率变化差异较大，设计业务毛利率有所提升，为35.06%（同比+0.46 个pct）；EPC 业务毛利率同比大幅下滑至0.96%，上年同期为3.16%；造价和全过程咨询业务毛利率均有提升，分别为42.19%（同比+3.83 个pct）、29.47%（同比+9.54 个pct）。期内公司期间费用率为15.52%，同比下降0.54个pct。公司净利率为12.56%，同比大幅提升4.64 个pct，主要得益于毛利率改善，同时信用减值损失同比减少，期内公司信用减值损失为0.31 亿元（上年同期为0.62 亿元）。2023 年公司经营性现金流为净流入2.87 亿元，yoy+8.17%。截至2023 年末，货币资金+交易性金融资产合计为11.36 亿元，占资产比重为34.81%。2023 年公司分红率高达97.21%，股息率为5.73%，较2022年大幅提升（47.57%、2.28%），彰显公司对股东回报的重视程度，长期投资价值突出。


深耕建筑科技和城市更新改造，有望充分受益保障房和城中村改造推进。公司持续推进“设计+科技”战略，加强装配式建筑、BIM、AI 设计和自动成图技术研发，。与中望软件联手打造完全拥有自主知识产权的 BIM 软件， 从底层几何建模引擎到应用层的各专业功能开发，以彻底解决国产软件自主可控及软件性能瓶颈，目前已完成建筑专业产 品的开发上线。在城市更新改造领域，公司自2007 年参与深圳大冲村改造（深圳华润城）项目以来，在城市更新领域已深耕16 年，目前参与的城中村改造项目遍布深圳、广州、东莞、合肥、长沙等全国多个超大特大城市核心地段。此外，公司作为全国最早完成城市级保障房/人才房产品研发的设计企业之一，自2012 年起，开展人才房、保障房长租公寓的全过程研究及产品研发，期间自主研发出“十全十美人才（保障）房产品，在人才房、保障房领域拥有核心竞争优势。“三大工程”为我国2024年重点推进建设领域之一，公司有望充分受益保障房和城中村改造建设推进。


盈利预测和投资建议：根据公司新签合同额以及执行周期，我们预计公司2024-2026 年各年分别实现营收16.59 亿元、18.46亿元、19.95 亿元，分别同比增长10.1%、11.2%、8.1%，分别实现归母净利润1.97 亿元、2.17 亿元和2.33 亿元，分别同比增长22.3%、10.0%、7.3%，动态PE 分别为11.7、10.6 和9.9 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价14.7 元，对应2024 年PE 为14.6倍。


风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；省内勘察设计行业营收增速不及预期；广东省内营收占比不及预期；省外扩张不及预期；建筑科技业务进度不及预期；人员流失；客户经营状况下滑；行业竞争加剧风险等。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司