同仁堂(600085)：23Q4高基数下短期承压 24年有望稳健增长

事件：1）同仁堂发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营业收入178.61亿元，同比增长16.19%；实现归母净利润16.69 亿元，同比增长16.92%;实现扣非归母净利润16.57 亿元，同比上升18.32%；经营性现金流量净额18.69 亿元，同比下降39.58%；2023 年公司EPS 为1.217 元/股，同比增长16.91%。2）同仁堂公告，公司合计拟派发现金红利6.86 亿元，占归母净利润比例为41.09%。


点评：


2023 年净利润增速较快，医药商业收入增速亮眼。据公司公告，2023年四季度，公司实现营收41.40 亿元（同比-7.44%），实现归母净利润2.78 亿元（同比-34.47%），业绩高基数影响短期承压。2023 年净利润的增长主要是由中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，产品销量增长所致。据年度报告，从收入端来看，公司医药工业板块2023 年实现营收110.79 亿元（+12.60%），医药商业板块实现营收102.46 亿元（+20.82%），公司2023 年整体净利率同比略有提升。费用端来看，2023 年，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率同比下降，研发费用率同比提升，整体费用控制较为稳健。


持续投入上市品种二次研发，子公司同仁堂科技和国药短期承压。据公司年报，2023 年，公司不断加大二次研发力度，完善大品种基础资料，目前主要有5 大品种17 种药品在研，其中包括同仁牛黄清心丸等重点品种；除此之外，公司围绕经营主业，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发和潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；川牛膝等目前已完成内控标准研究，正在进行生产质量问题攻关；主要参控股公司中，同仁堂科技2023 年实现收入67.73 亿元（同比+13.04%）、净利润9.92 亿元（同比-0.93%）；同仁堂国药2023 年实现收入13.77 亿元（同比-7.94%）、净利润5.32 亿元（同比-10.78%）；同仁堂商业2023 年实现收入103.45亿元（同比+20.94%）、净利润5.50 亿元（同比+51.97%）。


2024 年推进大品种上量，创效提质。据年报中2024 年经营计划，公司将着力规模聚集，持续推进大品种上量，完善潜在大品种增补，推进《国家中药饮片炮制规范》《北京市中药饮片炮制规范》新标落地实施；在创效提质方面，公司将精细化经销商准入及终端门店遴选原则，开展传统炮制技艺标准化研究以及中成药内控标准的建立工作，并在能源管控、小丸剂型等领域开展智能化改造试点工作；在产业链构建方面，公司聚焦于上游原料保障，加强种植养殖型子公司种植养殖基地建设，扩大其规模，并利用信息化手段提高种植养殖经济收益。


盈利预测与投资评级： 我们预计同仁堂2024-2026 年营收分别为198.41/221.04/246.52 亿元，归母净利润分别为19.41/22.87/25.64 亿元，对应PE 分别为29/25/22X，维持“增持”评级。


风险因素：行业政策风险、原材料涨价风险、市场竞争风险、行业集采风险。

□.唐.爱.金./.吴.欣    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司