华测导航(300627)：高精度导航定位龙头 多元布局+出海拓宽成长边界

国内高精定位领导者，海外业务扩张，业绩稳步向上。公司成立于2003 年，聚焦高精度导航定位相关核心技术及产品与解决方案，行业地位领先，业务布局清晰，围绕高精度导航定位技术核心，构建高精度定位芯片平台、全球星地一体增强网络服务平台两大核心技术护城河，面向建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与无人驾驶四大场景，形成多种高精定位智能装备及系统方案，RTK 等高精度接收机智能装备全球市占率持续提升，开发完善三维智能设备，通过自研激光雷达等提高产品竞争力，P30 Pro 测绘无人机、智巡AR10 等航测产品广泛用于实景三维、巡堤查险等领域。


　　公司通过“直销+经销”积极拓展国内外市场，巩固品牌优势，近年来业绩保持较高增速，2015-2022 年营收及归母净利润CAGR 分别为29.7%、31.6%，盈利能力行业领先，预计2023 年营收26.55 亿元，同比增长18.7%，扣非前后归母净利润分别为4.5亿元、3.7 亿元，同比增长24.7%、31.1%，保持稳健增长。海外市场拓展顺利，23H1 营收占比提升至27.3%，出海品类丰富，预计随着实景三维、自动驾驶等新场景放量以及出海加速，业绩将延续良好增长。2024 年1 月，公司公告实控人兼董事长拟增持股份3000 万-5000 万元，彰显对公司未来发展信心。


　　高精度定位应用多领域渗透，本土厂商出海打开市场空间。高精定位近年来受益北斗与5G、云计算等技术不断融合快速发展，精细化施工、精准农业、智能网联汽车等细分市场稳定增长，2022 年国内市场产值约183 亿元，同比增长20.34%，增速远高于卫星导航行业平均。传统应用地信测绘向数字化、智能化升级，贡献价值增量，自动驾驶等新兴应用高精度定位需求逐步释放。低空经济产业迎来技术政策双重拐点，导航系统作为低空飞行器关键构成，精度及可靠性要求提高，“GNSS+惯导”组合导航有望迎来新应用场景。国内高精定位产业目前已初步实现核心元器件国产化，终端设备凭借成熟技术和高性价比加速出海，提高全球份额，产业价值逐步向下游应用转移，参考全球GNSS 龙头Trimble，其1999 年开始逐步构建细分领域解决方案，通过提供定位增强服务及配套软件平台等提高客户粘性，拓宽收费模式，提升盈利能力。国内RTK 市场经历“进口-国产替代-产品出口”发展过程，随着“一带一路”等政策推进将加速出海应用，我们认为国内高精度导航定位厂商有望进一步丰富出海品类，延伸布局软件与云平台，打开海外市场。


　　算法+芯片构筑核心壁垒，开拓SaaS 业务模式及智能化应用场景。公司研发费用率长期维持约15%，处于行业上游区间，已具备高精度GNSS 算法、三维点云与航测、GNSS 信号处理与芯片化、自动驾驶感知与决策控制等完整算法技术能力，重点布局GNSS 芯片、OEM 板卡、天线等核心基础部件，进一步提升组合导航、SWAS 广域增强、精密定轨等核心技术优势，强化软硬件结合与产业链自主可控能力，增厚技术壁垒。22 年8 月正式发布“华测一张网”，对外提供CORS 账号服务，未来有望开拓SaaS 订阅等新业务模式，增强盈利能力。公司传统业务预计随着经济复苏及行业智能化升级逐步修复，凭借高性价比产品及方案加快拓展广阔海外市场，新兴业务方面重点布局车载定位，已获多家车企自动驾驶位置单元定点并实现批量交付，预计对经营业绩产生积极影响，公司已掌握松紧耦合算法并积极布局车规级芯片、全球SWAS 广域增强系统等产业链相关环节，完善产品及解决方案，有望凭借算法优势和硬件性能增强竞争力。我们认为公司下游四大板块所属行业高精定位需求旺盛，海外市场及订阅服务等成为新增长点，低空经济对于感知侧需求以及潜在商业场景有望拓宽卫星导航定位应用，提供长期发展新动能。


　　投资建议：华测导航是高精度导航定位龙头，为客户提供硬件设备及不同场景解决方案，掌握核心算法，实现上游核心基础器件自研自给，逐步开拓SaaS 订阅服务等新业务模式，有望提升盈利能力。随着传统行业高精定位需求升级，车载、低空经济等新兴场景拓展顺利，叠加出海机遇，增量空间将进一步打开。我们预计公司2023-2025 年净利润分别为4.50 亿元/5.76 亿元/7.63 亿元，EPS 分别为0.83 元/1.06 元/1.40 元，对应PE 为34X/27X/20X，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游应用需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术迭代风险；行业规模测算偏差风险；汇率波动风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时风险。

□.陈.宁.玉./.佘.雨.晴./.杨.雷    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司