中核科技(000777)首次覆盖报告：核电行业复苏趋势强劲 核阀领军企业乘势而起

报告要点：


　　公司核电业务占比提升，带动盈利能力持续增长2019 年国家恢复核电机组审批以来，公司订单陆续在2021-2023 年交付并确认收入。2022 年公司营业收入为15.00 亿元，归母净利润为1.72 亿元，同比增长43.13%。2023 年前三季度公司业绩实现高速增长，营业收入为11.17 亿元，同比增长36.39%，归母净利润为1.30 亿元，同比增长208.78%。


　　毛利结构来看，2023H1 核电核化工、石油石化、公用工程和电力毛利占比分别为51%、21%、24%，随着核电行业回暖，预计核电核化工毛利占比将继续提升。


　　新建机组阀门需求确定，在手订单规模快速增加新建机组阀门方面，以三代机组为例，中国华龙一号、美国AP1000、俄罗斯VVER1200 单台机组核岛阀门价值量约2~3 亿，根据近3 年已核准的核电机组数量测算，2024 年核电阀门市场规模约28 亿元。如果未来保持每年核准10 台机组节奏，则对应核电阀门市场规模为37 亿元。订单方面，国内在建的核电机组公司都有供货合同，目前已签订的核相关订单超20 亿。


　　工业阀门技术领先，高端阀门国产化助力公司稳步增长石油石化领域，公司具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力，加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平。


　　近两年公司在石油石化市场的订单承接总量平稳，在维持中高端领域市场份额的基础上，加强在关键阀门国产化等领域的深度合作。水利工程领域，公司公用工程阀门事业部已经成为中国最具有实力的高品质水阀的集成供应商，引领国内水阀的发展水平，公司公用工程阀门保持稳步增长态势。


　　投资建议与盈利预测


　　公司在高端阀门领域技术壁垒高、垄断性强，核电阀门技术推陈出新，助力国产化率进一步提升。受益于核电下游需求扩张，公司在手订单充足，随着核电业务占比提升，整体毛利率也将随之增加。我们预计，公司2023-2025年的归母净利润为2.41 亿元、3.17 亿元、3.93 亿元，对应PE 为26.21 倍、19.91 倍、16.05 倍，给予“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济风险；行业政策调整风险；核安全风险。

□.马.捷./.许.元.琨    .国.元.证.券.股.份.有.限.公.司