赣锋锂业(002460)：价格下跌压制业绩 一体化布局再推进

本报告导读：


锂矿价格跌势滞后于锂盐价格，公司外购锂矿成本较高而锂盐产品价格下行拖累业绩；公司持续提升上游原料自给率，推进全产业链一体化建设。


投资要点：


维持“增持” 评级。维持“增持”评级。2023 年公司实现营业收入329.72 亿元（同比-21.16%）；实现归母净利润49.47 亿元（同比-75.87%）。基于供过于求判断和价格下行预期，下调预测公司2024-2025 年EPS 分别至1.61/2.14 元（原3.61/4.13 元），给予公司2026 年EPS3.21 元。参考行业均值和公司龙头带来的估值溢价，给予2024 年公司29 倍PE 估值，维持目标价46.80 元，维持“增持”评级。


锂价下行压缩毛利，库存减值影响业绩。根据公告，报告期内，公司锂盐产品产量/销量/库存量为10.43/10.18/0.72 万吨LCE， 同比+7.25%/+4.57%/+50.76% ； 动力储能锂电池产量/ 销量/ 库存量为10.62/8.20/3.29MWh，同比+56.46%/+20.38%/+278.08%。毛利：锂盐产品毛利率12.53%（比上年同期-43.58pct）；锂电池产品毛利率17.96%，（比上年同期+0.11pct）。锂盐产品售价下降导致毛利下降，市场需求带动生产规模，而周转库存增加导致资产减值损失增加。


持续布局全球锂资源，提高原料自给率。公司公告认购阿根廷盐湖锂矿公司PGCO 增发不低于14.8%的股份，进一步拓展全球锂资源布局；与澳洲锂矿生产商Pilbara 承购的锂辉石供应量从每年16 万吨增加至未来3 年的每年26-31 万吨。全资子公司赣锋国际持续增资非洲Mali Lithium 股权，完成后Goulamina 项目权益占比将提升至55%。


一体化建设顺利，全产业链布局推进：公司与韩国现代汽车签署《长期供货协议》；投资建设南昌5GWh 锂电池生产项目；子公司赣锋锂电与呼和浩特市政府共同建设20GWh 锂电池项目；成立江西赣锋环保公司，有效推进锂冶炼渣资源化回收利用。


风险提示：新能源汽车销量不及预期，产能建设进度不及预期。

□.于.嘉.懿./.宁.紫.微    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司