皖通高速(600012)：业绩表现稳健 稳定高分红回报

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2023 年，公司全年实现营收66.3 亿元，同比增长27.4%，实现归母净利润16.6 亿元，同比增长14.9%。其中，2023 年四季度公司实现营收22.9 亿元，同比增长87.3%，实现归母净利润3.1 亿元，同比增长13.8%。2023 年公司每股派发现金股利0.601 元，分红率约为60.05%。


通行费收入稳健增长，同比22 年增长10%


2023 年公司实现路费收入40.4 亿元，同比增长9.9%。其中主力路产合宁高速实现路费收入14.3 亿元，同比增长19.2%，主要受益于连接线合六叶高速2022 年底建成通车以及平行线宁洛高速改扩建施工造成的引流效应。


宣广、广祠高速通行费收入分别同比下降21.8%和14.7%，主要系受路段改扩建施工以及平行线国道G318 改造后通行能力提升带来的分流影响。宁宣杭高速于2022 年底全线贯通后车流量同比增长156.1%，带动路费收入同增202.6%。岳武高速受益于东延线全线贯通，11-12 月通行费同增82.4%。


收费公路业务毛利率同比提升3.85pct


2023 年公司收费公路业务成本为15.1 亿元，同比下降0.4%，毛利率为63.2%，同比增加3.85pct；宣广改扩建PPP 项目建造服务收入采取零毛利确认方式。2023 年公司财务费用为1.1 亿元，同比下降26.9%，主要系宁宣杭公司股东借款转资本公积以及LPR 利率降低。公司确认公允价值变动损失1.1 亿元，主要系确认中金安徽交控REIT 基金公允价值变动损失。


公司提升每股分红至0.601 元，分红率为60.05%2023 年公司每股派发现金股利0.601 元，同比2022 年0.55 元提升9.3%，分红率约为60.05%。公司维持稳定高分红，假设2024 年公司分红率为60%，以3 月29 日收盘价13.86 元为基准，测算2024 年公司股息率约为4.9%。


盈利预测、估值与评级


因调整PPP 项目建造收入预测值，我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为86.58/52.70/51.11 亿元，同比增速分别为30.56%/-39.13%/-3.03%；归母净利润分别为18.81/19.88/21.50 亿元， 同比增速分别为13.30%/5.69%/8.14%；3 年CAGR 为9.00%，EPS 分别为1.13/1.20/1.30 元。


公司下属路产均为穿越安徽地区的过境国道主干线，随着宁宣杭高速和岳武高速断头路打通，看好路网贯通后对车流量的持续提振作用，参考可比公司估值，给予公司2024 年14X PE，对应目标价15.82 元，维持“买入”评级。


风险提示：车流量增速不及预期；收费政策变化。

□.田.照.丰./.李.蔚    .国.联.证.券.股.份.有.限.公.司