中航沈飞(600760)：盈利能力再创新高 航空链长地位凸显

事件：3 月30 日公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入462.48 亿元，同比增长11.18%；归母净利润30.07 亿元，同比增长30.47%；扣非归母净利润29.10 亿元，同比增长32.78%。


　　盈利能力再创新高，研发投入持续加大。1）收入端，2023Q4 实现收入116.16 亿元，同增2.63%，产品交付稳步提升。报告期内，航空制造业务实现收入459.53 亿元，同增11.39%；毛利率10.99%，同增1.01pct。2）利润端，2023Q4 实现归母净利润6.43亿元，同增13.87%。3）盈利能力方面，2023 年公司实现毛利率10.95%，同增1.00pct；销售净利率6.51%，同增0.95pct，创历史新高。报告期内公司运营质效持续优化，实现经营业绩稳健增长。4）费用端，2023 年公司三费占比为1.58%，同比增加0.09pct，其中销售费用为0.13 亿元，同比下降26.5%，主要是展览费减少所致；财务费用为-2.85 亿元，主要是汇兑净收益减少所致；管理费用为10.05 亿元，同比增加10.48%，主要是管理咨询、股权激励等费用增加所致。研发费用为9.76 亿元，同比增加31.8%，伴随新装备研制加速和研发投入持续加大，核心竞争力有望进一步提升。


　　产业链纵向延伸，链长地位进一步稳固。1）维修：2022 年4 月，公司收购吉航公司60%股份并增资，成为其控股股东，进一步巩固航空维修和零配件制造业务，有望带来收入扩容。2023 年吉航公司实现收入9.7 亿元（yoy+11.5%），公司积极搭建维修保障体系有望打开后市场空间；2）研发：2023 年1 月,公司公告拟增资入股沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院，顺畅新技术的工程化应用流程，持续推进核心关键技术突破，提前布局新兴技术和产品。3）定增：2023 年12 月，公司公告拟募资不超过42亿用于沈飞公司的搬迁、复材产线以及钛合金产线能力建设，以及提升吉航公司维修能力等。2023 年沈飞公司实现收入453.4 亿元（yoy+11.4%），净利润29.6 亿元（yoy+32.5%），充分发挥链长作用并持续优化供应链配套效率与质量。


　　放量提效，业绩有望持续兑现。1）公司跨代产品具备深度谱系梯次，新型号交付增长带动业绩持续向上。在十四五我国军机“补量”和“提质”的迫切需求下，公司作为国内歼击机/舰载机龙头，跨代产品具备深度谱系梯次，伴随新型号交付增长有望带动收入持续扩容。2）提质增效叠加规模及范围经济，盈利能力有望持续提升。股权激励推动内部利润释放意愿，公司成为首个净利率突破5%瓶颈的航空主机厂，未来叠加产品结构持续优化以及多批次产品带动规模/范围经济，公司盈利水平有望进一步提升。3）聚焦研发-制造-维保核心能力，战略合作推进“大协作”持续升级。 “小核心大协作”推进公司聚焦核心能力建设，纵向延伸推进产业链转型升级、完善供应链管理机制。


　　投资建议：考虑增值税政策调整同时公司积极提质增效，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-25 年收入分别为526.81 亿元、605.58 亿元（前值为611.89 亿元、728.89亿元），新增2026 年收入687.70 亿元；2024-25 年归母净利润分别为37.08 亿元、45.20 亿元（前值为34.56 亿元、42.29 亿元），新增2026 年归母净利润54.80 亿元，对应EPS 分别为1.35 元、1.64 元、1.99 元，对应PE 分别为27X、22X、18X，作为国内歼击机龙头企业之一，将充分受益于军机放量，维持“买入”评级。


　　风险提示：军机列装进度不及预期；新产品开发不及预期；税改政策不及预期；业绩预测和估值判断不达预期风险；研报信息更新不及时风险。

□.陈.鼎.如./.马.梦.泽    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司