中远海能(600026)2023年报点评：2023年扣非归母净利41.3亿 现金分红比例49.8% 持续看好油运景气周期

1、公司公告2023 年年报：1）业绩表现：2023 年营收220.9 亿元，同比+18.4%；归母净利润33.5 亿元，同比+130.0%；扣非归母净利润41.3 亿元，同比+197.3%。2023Q4 营收55.6 亿，同比-11.3%；归母净利润-3.63亿，同比-144.5%；扣非归母净利润8.11 亿，同比+8.2%。2）利润率：2023年毛利率29.9%，同比+11.4pts；归母净利率15.2%，同比+7.4pts；扣非归母净利率18.7%，同比+11.3pts。2023Q4 毛利率23.9%，同比-9.2pts；归母净利率-6.5%，同比-19.6pts、环比-24.8pts；扣非归母净利率14.6%，同比+2.6pts、环比-3.6pts。3）分红：2023 年公司现金分红金额为16.7 亿元，现金分红比例约为49.84%。4）资产减值：全年计提资产减值损失9.9 亿，其中长期股权投资减值9.84 亿，金色、银色、铜色北极液化天然气运输有限公司分别减值3.28 亿。5）运价指数：2023 年VLCC-TCE 均值约4.32万美元/天，同比+80.9%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值5.35、5.55、3.22 万美元/天，同比+20.7%、-0.9%、-15.4%。2023Q4 VLCC-TCE均值约4.43 万美元/天，同比-34.4%、环比+52.7%；苏伊士型、阿芙拉型、成品油轮TCE 均值5.73、5.99、3.28 万美元/天，同比-29.6%、-34.2%、-35.5%，环比+96.6%、+129.2%、+33.3%。


　　Q4 内贸油运毛利率有所提升。1）收入构成：2023Q4 内贸、外贸、LNG运输营收分别为16.2、34.5、4.8 亿，同比+8.5%、-21.5%、+26.3%，营收占比29.6%、62.7%、8.6%。2）毛利构成： 2023Q4 内贸、外贸、LNG 毛利率22.9%、19.1%、32.8%，同比+3.3pts、-16.3pts、-9.1pts。毛利润3.71、6.60、1.56 亿，同比+26.8%、-57.6%、-1.1%，毛利占比30.8%、54.7%、12.9%。3）外贸油运：2023Q4 外贸原油、外贸成品油、外贸油品船舶租赁营收分别为23.3、6.0、5.1 亿，同比-22.4%、-18.9%、-20.7%；毛利率16.8%、28.8%、18.3%，同比-17.1pts、-8.7pts、-21.9pts；毛利润3.92、1.74、0.93 亿，同比-61.5%、-37.7%、-63.9%。4）内贸油运：2023Q4 内贸原油、成品油营收分别为8.8、6.9 亿，同比+1.8%、+18.1%；毛利率31.1%、12.2%，同比+8.7pts、-4.3pts；毛利润2.75、0.84 亿，同比+41.6%、-12.9%。


　　地缘扰动拉长吨海里需求，供给端新船交付仍有限。1）需求端：2023 年全球地缘冲突持续加深油运贸易流向重构，中国原油进口量创历史新高，同时大西洋新增产能对冲了OPEC+减产的影响，全年原油轮吨海里需求同比提升6.2%。根据波罗的海交易所数据，VLCC 中东至中国（TD3C）、苏伊士西非至欧洲（TD20）和阿芙拉科威特至新加坡（TD8）全年平均日收益分别为3.54 万美元/日、3.97 万美元/日和4.42 万美元/日，较2022 年分别同比上升110%、39%和71%。2）供给端：2023 年油轮运力呈现较低增速，全年交付油轮141 艘，同比下降45%；在需求端表现强劲的背景下，全年仅拆解油轮15 艘；2023 年全球签订油轮新船订单390 艘，其中VLCC 仅有18 艘，行业供需预计持续向好。


　　投资建议：1）盈利预测：基于当前市场需求与运价水平，我们小幅调整2024~2025 年盈利预测为预计分别实现归母净利66.4、74.5 亿（原预测为65.0、72.2 亿），同时引入26 年盈利预测为预计实现归母净利83.1 亿，对应EPS 1.39、1.56、1.74 元，对应当前PE 为12、11、10 倍。2）油运作为强弹性品种，供给逻辑明确，一旦需求景气上行，运价弹性巨大，参考15年油运景气周期高点，给予公司2024 年2.5 倍PB 估值，给予目标价21.1元，预期较现价26%空间，维持“推荐”评级。


　　风险提示：美湾/中东等产油国出口超预期下滑，需求不及预期，地缘政治事件等。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.黄.文.鹤./.梁.婉.怡    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司