恩华药业(002262)：2023年扣非净利同比增长16% 符合预期

结论与建议：


公司业绩：公司发布年报，2023 年实现营收50.4 亿元，YOY+17.3%,录得归母净利润10.4 亿元，YOY+15.1%，扣非后净利YOY+16.1%，公司业绩基本符合预期。其中公司Q4 单季度实现营收13.9 亿元，YOY+17.6%,录得净利润1.5 亿元，YOY-4.9%,扣非后净利1.3 亿元，YOY-0.4%，Q4 单季度净利负增长主要是22Q4 少数股东权益部分影响基期，实际营业利润口径YOY+14.2%。


分红预案：公司拟每10 股分红3.2 元（含税），股息率为1.4%。


麻醉类全年延续高增，Q4 营收端整体恢复较好：分产品板块全年来看，麻醉类实现营收27.0 亿元，YOY+24.3%,伴随着学术推广力度增加，公司近几年获批的麻醉新品如瑞芬太尼、舒芬太尼、羟考酮等实现了快速增长，带动了板块增长；精神类实现营收10.9 亿元,YOY+3.7%,业务下沉策略使得非集采产品实现较快增长，抵消了部分集采的影响；神经类实现营收1.3 亿元,YOY-32.2%,产品降价影响收入，此外，板块毛利率也同比下降8.7 个百分点。此外，分季度来看，Q3 受到了一定程度的医疗反腐影响，但从Q4 营收增速来看，恢复程度较好（Q1/Q2/Q3/Q4 营收增速分别YOY+18.8%/+21.1%/+12.2%/+17.6%）。


毛利率回落，销售费用率下降：公司2023 年综合毛利率为72.8%，同比下降3.5 个百分点，我们认为一方面是销售结构变化影响，另一方面是精神及神经类部分产品降价影响。费用端来看，2023 年销售费用率同比下降4.1 个百分点至34.5%，一方面是营收规模扩大，另一方面，Q3 反腐影响了部分销售活动。管理费用率同比下降0.4 个百分点，主要是受益于营收规模扩大，研发费用率同比增加0.3 个百分点至10.9%，主要是研发投入增加，公司2023 年研发投入经费6.1 亿元，YOY+23.9%。


新品TRV130 纳入医保，期待放量，在研管线也较为丰富：公司2023 年上市新品富马酸奥赛立定注射液（TRV130）已通过国谈纳入医保，将有效促进该产品的入院和销售，期待放量。此外，截止2023 年末，公司拥有20 余个在研创新药，2024 年计划积极推进8 个创新药临床（NH600001乳状注射液、NH300231 肠溶片、NH102 片、NH130 片、Protollin 鼻喷剂、NHL35700 片、YH1910-Z01 鼻喷剂、YH1910-Z02 注射液），争取提交3个IND（NH140068 片、NH160030 片、NH203 乳状注射液），并计划2024年新上市4 个仿制药（普瑞巴林胶囊、盐酸阿芬太尼注射液（5ml:2.5mg）、盐酸咪达唑仑口服溶液（5ml:10mg、10ml:20mg）、拉考沙胺注射液）。


公司在研管线丰富，看好长期成长。


盈利预计及评级：我们预计公司2024-2026 年分别实现净利润12.6 亿元、15.1 亿元、18.0 亿元，YOY 分别+21.0%、20.0%、19.5%, EPS 分别为1.25元、1.49 元、1.79 元，对应PE 分别为18 倍、15 倍、12 倍，目前估值相对合理，麻醉系列产品快速增长，我们维持“买进”的投资建议。


风险提示：带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期,医疗反腐政策影响

□.王.睿.哲    .群.益.证.券.(.香.港.).有.限.公.司