通行宝(301339)：业务量如期恢复 关注ETC2.0

维持目标价27.18 元，维持“增持”评级。考虑到管理系统业务毛利率下行，根据公司年报数据下调2024、2025 年盈利预测，新增2026年盈利预测，2024-2026EPS 分别为0.60（-0.12）、0.74（-0.20）、0.91 元，维持目标价27.18 元，维持“增持”评级。


　　收入增速符合预期，利润增速略低于预期。2023 年公司实现营业总收入7.42 亿元，同比增长24.19%，实现归母净利润1.91 亿元，同比增长26.54%。收入组成中， ETC 发行业务Q4 增速略低于预期，主要由于ETC 发行均价有所下行。而运营管理系统业务增速在下半年提速，因此收入增速整体符合预期。利润方面，运营管理系统业务毛利率下滑以及业务结构的变化导致利润增速略低于我们预期。


　　收费业务量如期恢复，成为公司坚实业绩底座。报告期内公司各项业务量稳步恢复。ETC 发行量超过200 万，已恢复至除2019 年外的最高水平，全国市占率超过10%。清分通行费同比增长23.76%，彻底摆脱外部环境影响的干扰。ETC 收费将持续为公司贡献稳定的现金流。


　　重视ETC2.0 对于公司业绩的推动。目前ETC 经过2019 年的政策拉动后已经成为我国高速公路最主要收费模式，正向ETC2.0 时代迈进。


　　ETC2.0 融合部分V2X 功能，在车流速度、功能上进行较大升级。预计ETC2.0 在带来新一轮OBU 更新潮的同时，也将大大提升单价，或将是未来公司ETC 发行业务的爆发点。


　　风险提示：数据要素政策进度不及预期；政策风险；省外业务受阻。

□.李.沐.华./.李.博.伦    .国.泰.君.安.证.券.股.份.有.限.公.司