德赛西威(002920)：业绩持续高增 智驾业务迎来海外突破

事件概述


德赛西威于近期发布2023 年年报。公司2023 年实现营业收入219.08亿元，同比增长46.71%，实现归母净利润15.47 亿元，同比增长30.57%，扣非归母净利润14.67 亿元，同比增长41.47%。


智能座舱和智能驾驶双轮驱动，单Q4 毛利率环比修复收入端，得益于智能座舱和智能驾驶业务的双轮驱动，公司全年实现营收219.08 亿元，同比增长46.71%。其中，1）智能座舱业务实现收入158 亿元，同比增长34%，高于行业水平。我们认为座舱业务的持续高增主要系新产品如域控制器的放量以及海外客户拓展。2）智能驾驶业务实现收入45 亿元，同比增长74%，主要来自于高阶智能驾驶的规模化放量。


利润端，公司实现归母净利润15.47 亿元，同比增长30.57%，略低于收入端增速，主要系下游的价格压力传导，以及智能驾驶业务的毛利率较低（16.2%）。但单Q4 来看，公司毛利率为21.54%，环比增长2.83pcts，呈明显修复态势。此外，公司的规模效应开始显现，具体而言，公司2023 年管理/销售/研发费用率分别为2.3%/1.4%/9.1%，较去年同期分别下降0.3pcts/0.2pcts/1.8pcts，表明公司迈过本次扩张阶段，开始进入收获期。


新项目订单年化销售额合计超245 亿，智驾业务迎来海外突破根据年报，公司2023 年获得新项目订单年化销售额突破245 亿元，其中座舱业务新项目年化销售额订单超150 亿元，诸如第四代座舱、HUD、液晶仪表等新产品均获得项目定点；智驾业务超80 亿元，高阶智能驾驶平台新获得理想、广汽埃安、吉利、长城、路特斯、极氪等超过十家车企的新项目订单，是明后年持续增长的有力保障。此外，公司海外业务进展顺利，2023 年实现营收16.4 亿元，同比增长48.1%，高于整体水平。值得注意的是，除了座舱业务持续获得新订单，公司还首次获得了海外核心客户的智能驾驶业务项目定点，智驾业务迎来海外突破，成长空间进一步打开。


投资建议：


公司是汽车智能化核心标的，卡位优势明显，后续成长逻辑清晰。看好其从智能座舱向智能驾驶拓展，从汽车电子供应商向汽车智能化赋能者转型。我们预计公司2024-2026 年收入分别为283.9/354.1/422.6 亿元，归母净利润分别为21.41/28.60/37.82 亿元，维持买入-A 投资评级。由于公司在行业内的龙头地位，以及汽 车智能化的长期空间，我们给予2024 年净利润40 倍PE，对应6 个月目标价154.4 元。


风险提示：1）智能汽车市场发展不及预期的风险；2）疫情加剧导致供应链修复不及预期的风险；3）上游芯片短缺加剧的风险；4）公司智能驾驶业务进展不及预期的风险；5）市场竞争加剧的风险。

□.赵.阳./.徐.慧.雄./.李.泽./.袁.子.翔    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司