日辰股份(603755)：餐饮渠道增速亮眼 期待弹性释放

事件：


　　日辰股份公布2023 年年报，2023 年实现营收3.59 亿元，同比+16.49%；归母净利润0.56 亿元，同比+10.52%；扣非归母净利润0.52亿元，同比+22.99%。其中23Q4 实现营收0.94 亿元，同比+24.11%；归母净利润0.15 亿元，同比+54.90%；扣非归母净利润0.14 亿元，同比+63.85%。


　　餐饮渠道同比增长40%，外埠市场延续开拓


　　分产品看，2023 年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收2.7/0.9/0.03 亿元，同比+16.3%/18.3%/-26.9%，23Q4 分别同比+18.0%/44.0%/55.3%，酱汁及粉体类复苏趋势显著。分渠道看，餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商分别实现营收1.6/1.3/0.5/0.02/0.02/0.11 亿元， 同比+39.5%/9.7%/-14.6%/-3.5%/137.5%/-13.2%，23Q4 分别同比+33.6%/25.2%/-10.4%/-5.0%/184%/32%，餐饮、食品加工客户有所复苏，新品新客户不断推进，品牌定制受客户影响短期承压。分地区看，华东/华北/东北/华中/华南分别实现营收2.5/0.6/0.16/0.17/0.12 亿元，同比+14.8%/14.1%/8.3%/58.7%/37.7%，外埠市场加速开拓，全国化持续推进。2023 年新增9 个经销商至109 个。


　　盈利能力维持稳健


　　2023 年实现毛利率38.8%，同比-0.6pct，主要系产品结构变化及推新影响，酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别38.1%/39.9%/76.3%，同比-0.4/-0.4/+3.3pct，销售/管理/研发费用率分别为7.9%/8.8%/3.5%，同比+0.3/-1.6/-0.2pct，管理费用率降低主要系股份支付费用降低，综合实现归母净利率15.7%，同比-0.8pct。


　　23Q4 实现毛利率37.6%，同比-0.5pct,销售/管理/研发费用率分别为9.9%/6.5% /3.1%，同比+0.1/-3.5/-0.8pct，综合实现归母净利率15.9%，同比+3.2pct，盈利能力稳步恢复中。


　　投资建议：


　　随着餐饮渠道逐步修复，公司业绩改善趋势显著，大客户合作不断推进，推新动作延续，近3 年新品销售占比超50%，双管齐下促进长期稳定增长。逐步建立适合餐饮端的预制菜产品，开发第二增长曲线。


　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为4.3/5.3/6.3 亿元，净利润分别为0.7/0.9/1.2 亿元，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为25.73 元，相当于2024 年35x 的动态市盈率。


　　风险提示：食品安全问题，需求不及预期，原材料价格上涨超预期等

□.赵.国.防    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司