中炬高新(600872)：三年战略规划落地 再造一个新厨邦

公司发布2024 年限制性股票激励计划和美味鲜子公司三年战略规划。股权激励考核以2023 年为基准，要求上市公司2024-2026 年营收分别不低于57.56、67.84、100.21 亿元，同比增长分别为12%、18%、48%，2026 年对比2023 年接近翻倍。


　　内涵+外延双轮驱动，彰显公司释放改革成果的信心。2024-2026 年要求营业利润率不低于15%、16.5%、18%，营业利润为8.63、11.19、18.04 亿元，同比增长分别为36%、30%、61%。本次限制性股票激励计划拟授予不超过1438.8 万股，占总股本的1.83%，覆盖7 位董事会及高管成员以及322 位中层管理人员，授予价格为14.19 元/股。同时公司发布美味鲜子公司三年战略规划，经营目标为到2026年，美味鲜营收达成100 亿，营业利润目标15 亿。公司改革利好持续兑现，继去年底诉讼和解后，股权激励和美味鲜三年战略规划落地，期待后续阳西厨邦少数股权收回、加速聚焦调味品主业。


　　公司发布2023 年年报。2023 年公司实现收入51.39 亿元，同比增长-3.78%；实现归母净利润16.97 亿元，去年亏损5.92 亿元；实现扣非后归母净利润5.24 亿元，同比增长-5.79%。其中2023Q4 实现收入11.86 亿元，同比增长-14.37%；实现归母净利润29.69 亿元，去年同期亏损10.11 亿元；实现扣非后归母净利润0.61 亿元，同比增长-60.02%。


　　短期调整致调味品Q4 收入承压，管理费用率上升。2023 年公司调味品收入为48.66 亿元，同比增长-0.45%。酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为30.28、6.76、4.46、7.16 亿元，同比分别增长0.09%、13.44%、-10.62%、-6.79%。受益于原材料成本回落，2023 年公司毛利率提升1.01 个pct 至32.71%。2023Q4调味品收入为11.24 亿元，同比增长-13.62%，主要系公司董事会重组后，内部管理整合调整影响短期收入。其中酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品收入为6.73、1.89、1.07、1.54 亿元，同比分别增长-17.25%、18.13%、-18.69%、-21.13%。


　　2023Q4 公司毛利率同比提升1.49 个pct 至33.14%，持续受益成本下降。2023年公司销售、管理费用率同比分别+0.05、+1.28 个pct 至8.90%、7.34%，管理费用率上升主要系解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加。2023Q4 公司销售、管理费用率同比分别+0.73、+5.83 个pct 至10.66%、11.16%，改革费用集中在Q4体现。


　　盈利预测：公司改革思路清晰，动力充足，稳扎稳打。期待后续更多的改革措施落地，推动收入和利润加速增长。根据公司年报及股权激励目标规划，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为58.00、68.06、78.12 亿元（原24-25年为58.43、66.93 亿元），归母净利润分别为7.64、9.39、11.33 亿元（原24-25年为6.95、8.10 亿元），EPS 分别为0.97、1.20、1.44 元。我们预计子公司美味鲜2024-2026 年收入分别为55.35、65.25、75.12 亿元，归母净利润分别为7.25、8.85、10.54 亿元，剔除地产业务约20 亿价值，现在股价对应调味品业务PE 为26 倍、21 倍、18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示事件：食品安全风险；中高端酱油竞争加剧；全国化不及预期；房地产剥离事项失败或进展不及预期风险；研报信息更新不及时的风险

□.范.劲.松./.熊.欣.慰./.晏.诗.雨    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司