安科瑞(300286)：核心产品毛利率持续优化 出海业务加速扩张

事件：公司发布2023 年年报，全年实现营业收入11.22 亿元（+10.17%）；实现归母净利润2.01 亿元（+18.05%）；实现扣非归母净利润1.84 亿元（+18.99%）。


　　各产品线稳步推进，毛利率持续优化。公司几大核心产品电力监控及变电站综合检测、能效管理、消防及用电安全、电量传感器分别实现营收4.96（+8.42%）、3.57（+20.16%）、1.06（+6.54%）、1.12 亿元（+5.75%），呈现稳定发展态势。得益于公司大力推进EMS 2.0 系统，能效管理产品的增速相对较快。2.0 系统软件占比的提升也带动了毛利率的持续优化，公司23 年毛利率达到46.39%，同比提升0.24pct，其中电力监控及变电站检测系统和能效管理系统的毛利率分别为46.86%、46.77%，同比分别提升0.07、0.13pct。


　　出海业务发展迅速，有望迎来快速放量。公司23 年针对海外市场采取主动出击、加速扩张的手段，主要布局在东南亚、欧洲等地。23 年来自海外的收入为3311 万元，同比增长128.10%。同时海外业务的毛利率达到66.98%，远高于国内业务的45.76%。微电网作为先进的用电管理模式，目前在国内外都处于普及和推广阶段。


　　公司的产品相比海外竞争对手具有明显价格优势，在公司大力拓展海外业务的战略方针下，未来来自海外的收入有望快速放量。


　　智能电网相关政策频发，微电网产品有望受益。自2024 年以来，国家发改委和能源局等部门陆续颁布了《加强电网调峰储能和智能化调度能力建设的指导意见》、《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》等电网相关政策，推动建设灵活智能的电网调度体系。公司目前正在试点EMS 3.0 产品，其核心是将能源数据和AI 结合，实现智能化的能源管理，不同目标下源网荷储资源之间的灵活互动。在近期智能电网相关政策频发的大背景下，公司的EMS 产品有望快速发展。


　　根据23 年年报下调公司营业收入，下调公司期间费用，调整24/25 年的每股收益预测为1.22、1.63 元（前值为1.38、1.75 元），新增26 年每股收益预测为2.03 元。


　　参考可比公司24 年23 倍市盈率，目标价28.06 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　毛利率下降风险；应收账款规模增加风险；其他收益不及预期风险；市场竞争加剧风险；市场渗透率不及预期风险

□.浦.俊.懿./.卢.日.鑫    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司