康龙化成(300759)2023年报点评：全年收入利润保持增长态势 看好一体化CXO龙头长期稳健发展

投资要点：


　　公告：康龙化成发布2023 年报。


　　点评：


　　收入端保持稳定增长态势。2023 年，公司营业收入115 亿元，同比增长12.39%，毛利率达到35.75%，同比下降0.96pct;归母净利润16 亿元，同比增长16.48%；扣非归母净利润15 亿，同比增长6.51%；经调整Non-IFRS 归母净利润19 亿元，同比增长3.77%。剔除生物资产公允价值变动导致的2022 年同期利润高基数的影响，经调整Non-IFRS 归母净利润同比增长11.37%。2023 年第四季度，公司营业收入29.78 亿元，同比增长3.99%；归母净利润4.62 亿元，同比增长11.74%；扣非净利润4.31 亿元，同比增长18.42%。


　　2023 年分业务板块经营情况：


　　（1）实验室服务：收入66.6 亿元，同比增长9.38%；毛利率44.28%，同比降低1.25pct。2023 年度，公司实验室服务收入中生物科学占比超过51%，共参与764 个药物发现项目，同比增加约17%。公司持续推进西安园区和北京第二园区的建设工作，宁波第三园区预期将于2024 年逐步投入使用。


　　（2）小分子CDMO 服务：收入27.1 亿元，同比增长12.64%；毛利率33.68%，同比下降1.11pct。2023 年，CMC 约85%的收入来源于药物发现服务的现有客户。该服务涉及药物分子或中间体885 个，其中工艺验证和商业化阶段项目29个、临床III 期项目27 个、临床II 期项目170 个、临床前项目659 个。


　　（3）临床研究服务：收入17.3 亿元，同比增长24.66%；实现毛利率17.05%，同比提升5.59pct。2023 年，公司临床试验服务正在进行的项目达到1035 个，包括83 个III 期临床试验、443 个I/II 期临床试验和509 个其它临床试验，与中国120 余个城市的600 余家医院和临床试验中心合作，正在进行的项目超过1450 个。


　　（4）大分子和细胞与基因治疗服务：收入4.2 亿元，同比增长21.06%，毛利-8.30%。康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5 亿，投后估值约85.5 亿。公司细胞与基因治疗产品生物分析服务中超过25%的收入来自于内部临床前研究和药物安全性评价的项目转化。


　　公司持续持续贯彻以客户为中心的理念，中英美三地协同发力，促进全球市场份额持续提升。2023 年，公司服务于超过2800 家全球客户，其中使用公司多个业务板块服务的客户贡献收入86.4 亿元，占营业收入的74.89%。公司新增客户超过800 家，贡献收入8.6 亿元，占公司营业收入的7.44%；原有客户贡献收入106.8 亿元，同比增长12.69%，占营业收入的92.56%。按照客户类型划分，公司来自于全球前20 大制药企业客户的收入17.2 亿元，同比增长14.90%，占营业收入的14.93%；来自于其它客户的收入98.2 亿元，同比增长11.96%，占营业收入的85.07%。按客户所在区域划分，来自北美客户的收入74.0 亿元，同比增长11.39%，占营业收入的64.14%；来自欧洲客户（含英国）的收入18.4 亿万元，同比增长24.35%，占营业收入的15.99%；来自中国客户的收入19.7 亿元，同比增长5.02%，占营业收入的17.12%；来自其他地区客户的收入3.2 亿元，同比增长22.98%，占营业收入的2.75%。


　　盈利预测。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为17.16、20.00、23.56 亿元，同比增速分别为7.2%、16.6%、17.8%，2024-2026 年EPS 分别为0.96、1.12、1.32 元，公司作为行业内一体化、具备国际竞争力的CXO 龙头，参考可比公司估值，我们认为给予24 年25-30 倍PE 比较合理，对应合理价值区间为24.01-28.81 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示。中美地缘政治风险升级致海外业务受限，业务不达预期风险；行业竞争恶化风险；药企研发费用下降风险；汇率波动风险；核心技术人员流失；海外业务运营亏损风险。

□.贺.文.斌./.余.文.心./.周.航    .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司