盐津铺子(002847)：聚焦七大品类发展+全渠道发力 全年业绩快速增长

事件。2024 年3 月26 日公司披露2023 年报，其中2023 年公司实现营收41.15亿元（YOY+42.22%），实现归母净利润5.06 亿元（YOY67.76%），实现扣非归母净利润4.76 亿元（YOY72.84%）。


　　四季度业绩表现稳健，全年收入利润快速增长。营收毛利端，公司23 年营收同比增长42.22%，毛利率同比下滑1.18pct，因此毛利额同比增长37.38%。


　　此外期间费用率同比减少3.89pct（其中销售费用率减少3.27pct（主要系渠道结构占比发生较大变化），管理费用率减少0.08pct，基本平稳），因此利润总额同比增长72.44%（对应利润总额率同比提升2.44pct）。此外所得税率同比提升1.26pct，最终归母净利润同比增长67.67%（对应归母净利润率提升1.87pct）。


　　单四季度来看，23Q4 营收同比增长20.22%，毛利率同比减少0.18pct，因此毛利额同比增长19.54%。此外期间费用率基本维持平稳，同比提升0.23pct（其中销售费用率同比+0.41pct，管理费用率同比+0.88pct，研发费用率同比-1.33pct），此外所得税率同比减少0.13pct，因此最终归母净利润率同比提升0.93pct，对应归母净利润同比增长32.62%。


　　聚焦七大品类，全渠道持续发力。公司经历2021 年转型升级之后，2022 年起规模效应逐步显现，公司产品从“高成本下的高品质+高性价比”逐渐升级成为“低成本之上的高品质+高性价比”。2023 年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化渠道渗透，进一步提升产品力。2023 年，公司持续聚焦七大核心品类：辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食以及果干坚果，全力打磨供应链，精进升级产品力。此外产品全规格发展：除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品。


　　（1）产品端来看，23 年公司休闲魔芋制品/肉禽制品/休闲豆制品分别同比增长84.95%/39.99%/36.14%，此外蛋类零食实现营收3.19 亿元（YOY594.52%），蒟蒻果冻布丁实现营收2.17 亿元（YOY125.67%）。（2）渠道端来看，直营商超渠道实现营收3.34 亿元（占比8.13%），经销渠道实现营收29.52 亿元（占比71.74%），电商渠道实现营收8.28 亿元（占比20.13%）。


　　盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为52.56/66.52/83.56 亿元，归母净利润分别为6.63/8.83/11.59 亿元（原2024-25收入预测为53.67/67.71 亿元，归母净利润6.60/8.67 亿元），对应EPS 分别为3.38/4.50/5.91 元/股。结合A 股可比公司估值，给予公司30 倍的PE（2024E）估值不变，对应目标价101.40 元，继续给予“优于大市”评级。


　　风险提示。（1）市场需求下滑，（2）渠道拓展不及预期，（3）新品推出不及预期，（4）食品安全问题。

□.颜.慧.菁./.张.宇.轩./.吴.岱.禹    .海.通.国.际.证.券.集.团.有.限.公.司