兴发集团(600141)：23Q4盈利持续改善 看好公司新材料业务稳步发展

事件：1）公司发布2023 年报，2023 年度实现营业收入281.1 亿元，同比-7.3%；实现归母净利润13.8 亿元，同比-76.4%；实现扣非净利润13.1 亿元，同比-78.3%。其中，23Q4 公司实现营业收入61.8 亿元，同比/环比分别+13.3%/-25.7%；实现归母净利润4.45 亿元，同比/环比分别-52.7%/+36.9%；实现扣非净利润4.34 亿元，同比/环比分别-58.9%/+31.5%。2）公司发布2023 年度利润分配方案，拟每股派发现金红利0.6 元(含税)，现金分红总额占2023 年度归母净利润的48.0%。


　　从经营数据看：


　　1）产品价格低迷拖累公司全年盈利表现：2023 年公司草甘膦/肥料/特种化学品/有机硅板块分别实现收入42.83/36.06/50.28/21.44 亿元， 分别同比-50.6%/+4.6%/-19.3%/-48.1%；分别实现销量17.14/123.97/44.94/18.73 万吨，分别同比+10.6%/+22.6%/+12.9%/-15.6% ； 分别实现毛利率31.0%/8.7%/20.8%/4.3%，分别同比-27.1/-10.4/-17.5/-13.2 个百分点。从营收及销量关系可见，除有机硅受下游景气度影响销量下滑外，公司其他产品均实现销量的同比增长，但产品价格的大幅下行极大影响了公司的利润中枢。2023 年公司录得毛利率16.17%，同比减少19.44 个百分点。


　　2）三四季度公司业绩持续修复：自23Q3 以来，农化板块市场行情逐步回暖，公司产品的盈利能力有所增强。据百川盈孚统计，2023Q4 磷矿石（30%品位）/磷酸二铵/草甘膦/有机硅DMC 市场均价分别为999.1/3671.9/27861.1/14395.2元/吨，分别环比+11.6%/+6.5%/-13.7%/+5.6%。其中，草甘膦若剔除三季度价格短期内大幅波动影响，据公司产销数据测算，其Q4 销售均价环比上行约2.0%，同时伴随原材料成本回落及开工提升，盈利能力实现持续修复。23Q4公司录得毛利率26.89%，环比增加14.28PCT，归母净利润环比提升37%。


　　3）四季度公司计提较多资产减值损失：23Q4 公司计提3.41 亿元、全年合计计提3.55 亿元的资产减值损失，后者主要来自2.07 亿元的存货跌价损失和1.20 亿元的商誉减值损失。全年资产减值损失较2022 年增加1.35 亿元。商誉减值损失则主要来自内蒙兴发和楚烽化工的过渡期亏损。


　　强化技术创新，新材料重点项目稳步推进，推动公司转型升级。2023 年公司累计研发投入达11.17 亿元，维持相对高位，研发费用率约4%。年内，公司多个新材料重点项目先后投产，包括兴福电子3 万吨/年电子级磷酸+2 万吨/年电子级蚀刻液，湖北瑞佳5 万吨/年光伏胶，湖北兴友30 万吨/年电池级磷酸铁一期项目等，公司微电子新材料及新能源产业布局及实力持续增强。此外，湖北兴瑞550 吨/年微胶囊+5000 方/年气凝胶毡，湖北吉星800 吨/年磷化剂也相继投产，为公司创造了新的利润增长点。


　　上游整合资源，持续强化成本优势；下游精耕细作，持续强化研发领先地位。


　　上游，公司磷矿资源丰富，同时湖北兴山区域具备丰富的绿电资源。当前后坪200 万吨磷矿选矿项目及宜都兴发湿法磷酸精制技改项目正稳步推进。下游，公司储备了如黑磷、精草铵膦、BOE 蚀刻液等一系列重点产品，目前兴福电子的分拆上市正全力推进。我们看好公司持续深化研发成果及落地转化，中长期有望凭借产业链一体化优势，实现盈利中枢的稳步提升。


　　回购注销+增持，彰显公司发展信心。2023 年内，公司出资2 亿元回购股份838.24 万股并实施注销；公司董事、监事、高管集体增持股份82 万股；12 月，公司披露控股股东增持计划，大股东宜昌兴发拟以自有资金增持公司股份1-2亿元，截止3 月末已完成增持约1 亿元。以上充分体现了公司对未来发展前景的信心及其中长期投资价值。


　　投资建议：基于公司2023 年度业绩及主营产品价格价差变化，我们将此前对　　公司2024-2025 年的归母净利润预测由21.45/25.41 亿元调整为21.98/26.22 亿元，并补充对2026 年归母净利润预测27.96 亿元，对应当前PE 分别为9.5/8.0/7.5x。考虑到公司目前业绩已处于周期偏底部并逐步修复，参考公司5年历史估值中枢，我们给予2024 年14 倍目标PE，对应目标价27.86 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目进展不及预期；国际油价大幅波动；安全环保政策变化。

□.杨.晖./.郑.轶    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司