水晶光电(002273)：滤光片升级注入增长新动能 AR业务或有突破性进展

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入约50.8亿元，较上年同期增长16.01%；实现归母净利润6.0 亿元，较上年同期增长4.15%。


　　业绩符合预期，核心营业主务板块毛利率提升明显。1）收入端：2023 年在消费电子市场需求疲软的背景下，公司营业收入仍然同比增长16%以上。其中，光学元器件、薄膜光学面板业务分别同比增长21.1%、17.8%。2）利润端：2023年公司归母净利润同比增长4%以上。公司毛利率约为27.8%，同比提升0.9pp；其中光学元器件业务、薄膜光学面板毛利率分别同比提升4.5pp、3.4pp。公司净利率约12.2%，同比下降1.4pp，主要因为配合大客户开发新项目研发投入增加，微棱镜项目下半年才大规模起量、上半年利润端有所拖累。3）费用端：公司销售费用率相对稳定，约为1.4%；管理费用率约为7%，同比下降1.2pp；研发费用率约为8.4%，同比提升0.7pp。


　　红外截止滤光片升级趋势显露，有望为公司传统业务注入增长新动能。根据产业链调研，2024 年国内安卓手机新机或将大规模采用旋涂工艺的红外截止滤光片，旋涂滤光片的渗透情况超于预期。升级后的滤光片价格和毛利率相比传统滤光片均有倍数提升。公司是目前国内少有的、在旋涂滤光片有大批量出货经验的厂商，在手机头部品牌的带动下旋涂滤光片在终端的渗透率有望持续提升，进而带动公司传统业务的收入和盈利水平上行。


　　潜心布局十余年，AR业务或迎来突破性进展。公司在AR领域潜心研发十余年，在衍射/反射光波导、BB 等方案上均有布局。2023 年AR 行业出现提速发展的势头，行业多家头部品牌亦在规划新的AR 产品，且有望在2024 年、2025 年年陆续推出，公司光波导、光机产品的导入和量产或有突破性进展。我们看好头部玩家发布产品对AR行业的引领、带动效应，公司作为AR眼镜核心元器件的供应商有望直接受益。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为8.0、9.7、11.4亿元。我们给予公司2024年32 倍PE，对应目标价18.56 元，首次覆盖，给予“买入”评级。


　　风险提示：下游需求或不及预期；新项目导入、放量或不及预期；行业竞争加剧风险。

□.王.谋./.徐.一.丹    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司