西大门(605155)：遮阳成品业绩靓丽 发力跨境电商

公司发布2023 年报


　　23Q4 收入1.9 亿，同增40%；归母0.15 亿，同减8%；扣非后0.15 亿，同减3.2%；2023 年收入6.4 亿，同增28%；归母0.91 亿，同增11%；扣非后0.88 亿，同增16%


　　2023 年公司毛利率38.7%，同增4.4pct；


　　2023 年公司销售费用率14.88%，同增5.1pct，主要系公司在电商平台、广告宣传、展会等方面投入增多所致；管理费用率5.95%，同减0.51pct；财务费用率-2.84%，同增1.05pct，主要系汇兑收益减少所致。


　　2023 年公司净利率13.8%，同减2.2pct。


　　23 年遮阳成品收入高增，海外收入增速快于国内公司遮阳面料收入4.7 亿，占比74%，同增10%，毛利率36.5%，同增3.9pct；遮阳成品收入1.5 亿，占比23%，同增136%，毛利率46.6%，同增2.36pct。


　　分地区看，主营业务中，中国大陆地区收入2.1 亿，占比33%，同增13%；毛利率25.7%，同减1.7pct；中国大陆以外地区收入4.2 亿，占比66%，同增36%；毛利率44.6%，同增6.7pct。


　　行业面，功能遮阳产品在欧美渗透率70%，进入家居超市成为快消品，更换周期3-5 年甚至更短；全球市场空间大，需求差异化显著。国内竞争格局分散，龙头企业竞争力强，第一梯队企业具备更先进的生产技术和设备，拥有较大的生产规模和较好的国内外口碑，盈利能力高。


　　公司竞争力清晰，产品远销世界，与大型优质客户保持长期、稳定合作关系；坚持特色化产品路线和差异化竞争策略，通过研发并生产高性价比产品，针对不同市场、不同客户定制配套的销售政策。


　　公司遮阳成品快速发展，其中海外电商靓丽，通过亚马逊等建立销售渠道，受到海外消费者认可和好评；国内扩大线下直营办事处的服务范围，已在全国设立28 个办事处，覆盖45 余个城市。


　　调整盈利预测，维持“买入”评级


　　公司为专注于功能性遮阳材料的研发、生产和销售的高新技术企业，目前已成为国内功能性遮阳材料细分领域的龙头企业，产品远销全球六大洲、70 余个国家和地区。由于发展跨境电商增速快但费用较高，我们调整公司盈利预测，预计公司归母净利分别为1.21/1.53/1.87 亿元（24-25 年前值分别为1.43/1.81 亿元），EPS 分别为0.88/1.11/1.36 元/股，对应PE 分别为16/12/10X。


　　风险提示：募投产能达产不及预期，跨境电商拓展不及预期，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动风险、交易异动风险等。

□.孙.海.洋./.鲍.荣.富    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司