天味食品(603317)：主业稳健食萃高增 员工持股彰显信心

事件：2023 年公司实现营收31.49 亿元，同比+17.02%；归母净利润4.57 亿元，同比+33.65%；扣非归母净利润4.04 亿元，同比+38.63%。2023Q4 营收9.15 亿元，同比+16.95%；归母净利润1.36 亿元，同比+39.90%；扣非归母净利润1.23 亿元，同比+64.39%。


　　主业经营仍有韧性，香肠腊肉调料表现亮眼。食萃2023 年实现营收(含税)2 亿元，净利润3863.36 万元，顺利完成业绩承诺。若剔除食萃并表影响，公司主业2023 年预计实现营收30.22 亿元，同比+12.3%。分季度看，2023Q4增速有所放缓，主因春节错期以及Q4 消费相对疲软。分业务来看，2023 年火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比+1.97%/+28.58%/+47.73%。


　　其中2023Q4 火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料收入分别同比-6.01%/+35.


　　78%/+85.62%。火锅调料相对承压系终端消费需求疲软；中式菜品调料增速较高系食萃并表与新品放量；香肠腊肉调料表现亮眼系猪价相对较低刺激需求。


　　优商扶商政策延续，电商实现高增长。分渠道来看，公司2023 年经销商/定制餐调/电商收入分别同比+8.81%/+32.24%/+92.99%。其中，2023Q4 经销商/定制餐调/电商收入分别同比+6.34%/+61.56%/+80.28%。2023 年经销商减少249 家至3165 家，2024 年仍将延续优商扶商政策。定制餐调在2022 年低基数之下获得恢复性增长，电商高增受益于公司精耕线上业务。


　　成本改善，费效提升，盈利能力优化。2023 年毛利率37.88%，同比+3.66pct；销售/管理/研发/财务费率同比+0.95/+0.72/-0.18/+0.31pct；净利率为14.78%，同比+2.13pct。2023Q4 毛利率为40.30%，同比+6.32pct；销售/管理/研发/财务费率同比+4.03/-1.06/-0.52/+0.17pct；净利率为15.95%，同比+3.55pct。毛利率改善系原材料成本下降及高毛利产品占比提升。公司通过优商扶商政策和精准投费提升费效。我们预计2024 全年维度，利润增速仍将快于收入增长。


　　员工持股彰显信心，提高分红强化股东回报。公司发布员工持股计划，以2023 年营收为基数，2024/2025 年收入增长不低于10%/26.5%。此次员工持续计划绑定了核心员工，覆盖范围较广，且价格为6.53 元/股，具备较强的吸引力。公司设定2024 年收入/利润分别增长15%/20%的目标，充分彰显发展信心。此外，公司此次分红率90%+，对应股息率3%+，提高分红强化股东回报。


　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营收36.94/43.24/49.84 亿元，同比+17.32%/+17.06%/+15.26%，实现归母净利润5.59/6.76/7.97 亿元，同比+22.50%/+20.84%/+17.80%，EPS 分别为0.53/0.63/0.75 元，对应PE 分别为24.7/20.5/17.4x。维持公司“增持”评级。


　　风险提示：动销不及预期风险；食品安全风险；原材料价格波动等风险。

□.吴.文.德    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司